20260313-国信证券-宁德时代-300750.SZ-电池龙头盈利强劲_产能扩张加速推进_10页_958kb

报告摘要

宁德时代（300750.SZ）总结

核心内容

宁德时代（300750.SZ）在2025年表现出强劲的盈利能力和持续的产能扩张，进一步巩固其在全球动力电池市场的领先地位。公司同时在储能电池领域保持领先，推出多项创新产品，并加速全球化布局，提升其全球服务能力。

主要观点

盈利能力强劲：
2025年公司实现营收4237.02亿元，同比增长17%；归母净利润722.01亿元，同比增长42%；扣非归母净利润645.08亿元，同比增长43%。
- 毛利率为26.27%，同比增长1.83个百分点；净利率为18.12%，同比增长3.20个百分点。
- 2025Q4公司营收1406.30亿元，同比增长37%、环比增长35%；归母净利润231.67亿元，同比增长57%、环比增长25%。
- 尽管Q4净利率环比略有下滑，但若将资产减值损失加回，单位扣非净利提升，盈利能力稳健。
出货量增长显著：
- 2025年动力电池出货量541GWh，同比增长42%。
- 2025Q4动储电池合计出货量约225GWh，环比增长35%。
- 储能电池出货量121GWh，同比增长29%。
- 公司在2025年保持动力电池全球市占率第一（39.2%），储能电池全球市占率连续5年第一（30.4%）。
产品创新与市场拓展：
- 发布二代神行超充电池、骁遥双核电池、钠新乘用车动力电池、钠新重卡启驻一体蓄电池等新产品。
- 推出天恒6.25MWh集装箱式液冷电池舱和TENER Stack 9MWh储能系统解决方案。
- 与多家车企达成战略合作，拓展换电业务，推动电动化转型。
产能扩张加速：
- 截至2025年末，公司建成产能772GWh，新增在建产能321GWh，总规划产能为1093GWh，较2024年末提升198GWh。
- 全球化布局持续推进，德国、匈牙利、西班牙、印尼等海外产能建设进展顺利。
财务表现稳健：
- 2025年期间费用率降至6.99%，同比减少0.67个百分点，其中销售费用率下降0.10个百分点，管理费用率上升0.08个百分点，研发费用率上升0.09个百分点，财务费用率下降0.73个百分点。
- 公司资产规模稳步增长，固定资产增加至1464亿元，存货增加至945亿元。
- 投资收益显著提升，2025年投资收益为79.7亿元，同比增长39.8亿元。

关键信息

投资建议：
基于动力与储能电池需求向好，上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为940.63亿元、1134.06亿元、1320.06亿元，同比分别增长30%、21%、16%。
- EPS分别为20.61元、24.85元、28.92元，动态PE分别为19倍、16倍、14倍。
- 维持“优于大市”评级。
财务指标：
- 营业收入、净利润、每股收益、毛利率、净利率、EBIT Margin等指标均呈现增长趋势。
- ROE从22%提升至24%，资产负债率从65%下降至62%。
- EV/EBITDA从29.1降至25.2，P/B从6.4降至3.0。
风险提示：
- 新能源车销量不及预期
- 储能需求不及预期
- 原材料价格大幅波动
- 贸易保护主义和贸易摩擦风险
- 海外产能建设进展不及预期

财务预测与估值

指标	2024	2025	2026E	2027E	2028E
营业收入（百万元）	362,013	423,702	601,037	699,750	799,110
净利润（百万元）	50,745	72,201	94,063	113,406	132,006
每股收益（元）	11.52	15.82	20.61	24.85	28.92
毛利率	24%	26.27%	25%	25%	26%
净利率	18.12%	18.12%	18.12%	18.12%	18.12%
EBIT Margin	15.1%	16.7%	16.2%	17.0%	17.6%
ROE	22%	24%	25%	26%	26%
市盈率（PE）	34.3	25.0	19.2	15.9	13.7
市净率（PB）	6.4	4.9	4.1	3.5	3.0
EV/EBITDA	29.1	25.2	19.2	16.1	13.9

产业生态拓展

换电业务：
截至2025年末，巧克力换电建站超1000座，骐骥换电建站超300座，累计换电服务超115万次，换电量约8000万度。
- 与广汽、长安、一汽、上汽、奇瑞等车企达成换电战略合作。
多场景布局：
- 电池应用拓展至陆、海、空全场景，包括航空领域eVTOL航空器、船舶领域零碳航运解决方案等。
- 推出E30P两轮圆柱锂电池、雪豹电池系列等产品，满足多领域客户需求。