20220509-国信证券-宁德时代-300750.SZ-领先地位稳固_成本传导可期_14页_1mb

报告摘要

宁德时代 (300750. SZ) 总结

核心内容

宁德时代（300750. SZ）是全球动力及储能电池领域的领军企业，2021年实现营收1303.56亿元，同比增长159%；归母净利润159.31亿元，同比增长185%。公司2022年第一季度营收486.78亿元，同比增长154%，但环比下降15%；归母净利润14.93亿元，同比下降24%，环比下降82%。公司2022Q1毛利率14.48%，同比下降12.80个百分点；净利率4.06%，同比下降8.17个百分点。Q1盈利能力下滑主要由于原材料价格上涨过快，成本传导存在时滞，预计Q2电池行业整体提价15%-20%，公司盈利能力将显著修复。

主要观点

业绩表现强劲：2021年公司实现营收和净利润的快速增长，毛利率和净利率分别有所下降，但费用率显著下降，推动净利率提升。
动力电池业务：2021年动力电池销量达116.71GWh，同比增长163%；市占率提升至52.1%，全球市占率提升至32.6%，连续五年保持全球第一。公司动力电池平均售价0.78元/Wh，同比下降0.11元/Wh，主要因磷酸铁锂电池出货占比提升。
储能电池业务：2021年储能电池销量达16.70GWh，同比增长599%；市占率提升至19.2%，位居全球第一。公司与多家大型能源企业达成战略合作，推出多种储能产品，业务增长迅速。
材料业务增长：2021年锂电池材料业务营收154.57亿元，同比增长351%；毛利率提升至25.12%，主要受益于新能源车产销两旺和原材料价格上涨。
产能扩张：公司2021年以来公布多个产能建设计划，总规划超过700GWh，厦门时代动力及储能系统生产基地预计设计产能40GWh，加速产能扩张以巩固行业领先地位。
上游资源布局：公司积极布局锂矿、镍矿等上游资源，如宜春时代获得探矿权，预计折合碳酸锂当量657万吨，降低供应链风险，保障成本优化。
新技术布局：公司持续推进CTP3.0、EVOGO、钠离子电池等新技术，提升技术竞争力，增强市场领先地位。
投资建议：基于Q1原材料涨价影响和市场不确定性，公司下调盈利预测，维持“增持”评级。预计2022-2024年归母净利润分别为226.79亿元、380.40亿元、496.62亿元，摊薄EPS分别为9.73元、16.32元、21.31元，对应PE分别为38倍、23倍、17倍。

关键信息

财务数据：2021年公司期间费用率下降至11.34%，销售、管理、研发费用率分别为3.35%、2.58%、5.90%。2022Q1期间费用率同比-1.49pct，环比+0.75pct。
现金流：2021年公司经营活动净现金流429亿元，同比增长133%；2022Q1净现金流70.76亿元，同比下降35%，环比下降50%，主要因原材料采购增加。
存货情况：2021年底存货402亿元，2022Q1增长至615.78亿元，增长53%，主要因库存商品和发出商品增加，以及原材料备货增多。
投资收益：2021年投资净收益12.33亿元，2022Q1投资净收益4.61亿元，主要来自联营企业，预计2022年投资收益将继续增长。
风险提示：电动车销量不及预期、投产进度不及预期、原材料涨价超预期。