深度报告-20210624-渤海证券-阿尔特-300825.SZ-深度报告_优质独立汽车设计公司_电动智能化提升成长预期_26页_1mb

阿尔特（300825）深度报告总结

核心内容概述

阿尔特是A股首家优质独立汽车设计公司，主营业务涵盖新能源汽车和燃油汽车全流程研发设计服务、汽车定制改装及零部件制造。公司拥有广泛的客户群体，包括国际主流品牌、合资品牌、国内主流品牌及造车新势力，已累计服务超过60家客户，成功研发超过200款车型。公司实控人为宣奇武与刘剑，合计持股15.91%。近年来，公司营收与归母净利润保持快速增长，近五年营收年复合增速达20.69%，归母净利润年复合增速达81.67%。

主要观点与关键信息

1. 电动智能化趋势推动独立设计公司成长

• 行业背景：随着电动智能化的发展，汽车行业的研发投入持续增长，推动了第三方独立设计公司的发展空间。
• 公司优势：阿尔特在委外研发设计市场具有领先优势，尤其是新能源汽车设计业务收入占比持续提升，订单充足。
• 增长预期：预计2021-2023年，公司营收将分别达到11.46亿元、18.34亿元和28.53亿元，同比增长分别为39.63%、59.97%和55.58%；归母净利润分别为2.06亿元、3.28亿元和5.15亿元，同比增长分别为85.44%、59.39%和56.96%。

2. 零部件制造业务将成为新增长点

• 业务拓展：公司积极拓展核心零部件制造领域，如V6发动机、插电式混合动力耦合器、纯电动车减速器等。
• 订单支撑：公司存量零部件销售业务订单预计总收入规模在35亿-65亿元区间，为零部件制造业务增长提供有力支撑。
• 项目进展：公司计划通过定增项目扩大产能，包括V6发动机及新能源核心部件的生产。

3. 公司业务结构与客户结构

• 客户结构：公司客户包括国际主流品牌、合资品牌、国内主流品牌及造车新势力，其中国内前十大汽车集团中有八家为公司客户。
• 订单结构：2020年公司新能源汽车设计业务收入占比达75.10%，成为公司收入主要来源；公司还为滴滴、美团等互联网公司开发专用新能源车型。
• 设计能力：公司具备全流程整车设计能力，涵盖造型创意、结构设计、性能开发、样车试验等，同时在智能驾驶、轻量化技术等方面有显著技术积累。

4. 财务表现与盈利能力

• 财务摘要：2020年公司营收为8.21亿元，归母净利润为1.11亿元。预计2021年营收为11.46亿元，归母净利润为2.06亿元。
• 盈利能力：公司毛利率稳定在33%~34%之间，净利率超过12%。与可比公司相比，公司净利率具有明显优势，具备较强盈利能力。
• 财务指标：2021年PE为42倍，2022年为26倍，2023年为17倍，估值具备一定优势。

5. 市场前景与竞争格局

• 全球趋势：德系、美系与日系车企均在加快电动智能化布局，研发投入持续增长，推动行业技术升级。
• 中国市场：中国计划到2025年电动车销量渗透率提升至20%，推动新能源汽车研发设计市场需求增长。
• 公司前景：随着电动智能化加速发展，阿尔特有望受益于行业增长，成为新能源汽车设计与制造领域的领先企业。

风险提示

• 订单收入确认低于预期
• 造车新势力客户回款风险
• 新订单获取低于预期
• 原材料涨价超预期
• 费用增长超预期

估值与投资评级

• 可比公司估值：阿尔特2021年PE为41.81倍，2022年为26.23倍，2023年为16.7倍。
• 投资评级：首次覆盖给予“增持”评级，预计未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间。

总结

阿尔特作为A股首家独立汽车设计公司，受益于电动智能化趋势，新能源汽车设计业务成为公司主要收入来源，未来增长空间广阔。公司具备全流程整车研发能力及零部件制造能力，正在构建“整车设计+零部件制造”的双轮驱动模式，未来成长性值得期待。尽管存在一定的风险，但公司当前估值具备一定优势，投资前景良好。