深度报告-20211123-中泰证券-阿尔特-300825.SZ-电动智能汽车风口已至_独立汽车设计龙头崛起_23页

阿尔特公司深度报告总结

核心内容

阿尔特（300825.SZ）是一家专注于汽车设计的独立设计公司，2020年在创业板上市，成为A股首家上市的独立汽车设计公司。公司业务涵盖整车设计、核心零部件研发及生产，并逐步向新能源汽车设计及动力系统零部件领域拓展，2021年H1新能源汽车设计业务营收占比达82.69%。公司具备全流程整车设计能力，客户覆盖国内外60余家主流整车厂，包括大众、奔驰、蔚来、小鹏等。

主要观点

• 行业趋势：随着新能源汽车的普及及新兴汽车生产企业的进入，新能源汽车设计需求迅速扩大。预计2021-2023年全球新车型数量每年增加5%-15%，2023年全球整车设计市场规模有望超700亿元。
• 独立设计优势：独立设计模式在管理机制、激励机制及技术创造性方面更具优势，更符合国内消费者需求。公司拥有世界级前瞻水平的汽车设计能力，产品数据库及专利储备丰富。
• 在手订单充沛：公司2021年新增设计研发订单18.56亿元，加上存量未完成订单4.28亿元，合计在手订单金额近23亿元。
• 核心零部件业务高成长：公司逐步向发动机、耦合器、减速器等核心零部件领域拓展，存量零部件订单预计总收入规模在35亿-65亿元区间。通过定增项目，零部件产能及生产效率有望进一步提升。
• 盈利预测与估值：预计2021-2023年公司营业收入分别为12.63亿元、21.76亿元、31.54亿元，同比增长53.79%、72.34%、44.95%。归母净利润分别为2.17亿元、3.17亿元、5.01亿元，同比增长94.94%、46.93%、57.48%。对应PE分别为52.39X、35.66X、22.65X，低于可比公司平均估值水平，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

• 业务结构：公司业务包括整车设计和核心零部件研发，其中整车设计是核心业务，2021年H1新能源汽车设计业务占比达82.69%。
• 客户资源：客户覆盖国内外知名整车厂，包括大众、奔驰、蔚来、小鹏等。
• 订单情况：截至2021年4月，公司合计在手的设计研发订单金额近23亿元。
• 零部件业务：公司已为北汽BJ80等车型批量配套V6发动机，且在新能源动力总成领域持续拓展。
• 定增项目：2021年10月完成增发，募集0.50亿元用于成都新能源动力系统及零部件生产基地建设项目，以及柳州菱特年产5万台V6发动机技改项目。
• 技术布局：公司前瞻布局新一代E/E架构、域控制器及SOA架构，以抢占软件驱动创新的制高点。
• 盈利预测：2021-2023年公司预计实现营业收入12.63亿元、21.76亿元、31.54亿元，归母净利润分别为2.17亿元、3.17亿元、5.01亿元。
• 风险提示：包括新车型推进节奏放缓、缺芯拖累汽车销量、募投项目进展不及预期、零部件业务进展不及预期等。

结构与内容概述

公司概况

• 阿尔特是A股首家上市的独立汽车设计公司。
• 2020年在创业板上市，业务逐步向零部件制造拓展。
• 公司业务覆盖燃油车和新能源车设计，客户资源丰富。

新能源汽车业务

• 新能源汽车设计业务营收占比逐年提升，2021年H1达82.69%。
• 新能源汽车设计业务毛利率由2018年的32.30%提升至2021年H1的39.83%。
• 新能源汽车设计业务增长迅速，2021-2023年收入增速分别为50%、40%、35%。

燃油车设计业务

• 燃油车设计业务收入占比逐年下降，2021年H1为22.83%。
• 燃油车设计业务毛利率稳定在31.33%-32.00%之间。

核心零部件业务

• 公司向发动机、耦合器、减速器等核心部件领域拓展。
• 存量零部件订单预计总收入规模在35亿-65亿元区间。
• 2021年10月完成增发，扩大零部件产能及发动机生产效率。

技术布局

• 前瞻布局新一代E/E架构、域控制器及SOA架构。
• 新一代电子电气架构将从分布式向域集中演进，SOA架构将成为软件驱动创新的技术基础。

盈利预测与估值

• 预计2021-2023年公司营业收入分别为12.63亿元、21.76亿元、31.54亿元。
• 归母净利润分别为2.17亿元、3.17亿元、5.01亿元，对应EPS分别为0.66元、0.96元、1.52元。
• 当前市值为114.06亿元，对应PE分别为52.39X、35.66X、22.65X，低于可比公司平均估值水平，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 新车型推进节奏放缓。
• 缺芯拖累汽车销量。
• 募投项目进展不及预期。
• 零部件业务进展不及预期。

总结

阿尔特作为国内独立汽车设计龙头，凭借一站式整车设计能力及核心零部件业务拓展，有望在未来三年实现收入及利润的高增长。公司具备深厚的技术积累和丰富的客户资源，且在手订单充沛，定增项目将进一步提升其产能及市场竞争力。公司前瞻布局新一代E/E架构及软件驱动创新，以应对行业发展趋势。尽管面临一定的风险，但其估值低于可比公司，具备投资价值。