20251110-国元证券-厦门钨业-600549.SH-首次覆盖报告_三季度业绩持续高增_各板块业务稳步推进_6页_1mb

厦门钨业（600549）首次覆盖报告总结

业绩表现

• 2025年Q1-Q3：公司营业收入320.01亿元，同比增长21.36%；归母净利润17.82亿元，同比增长27.05%。
  • 单季度（Q3）：营收128.23亿元，同比增长39.27%；归母净利润8.10亿元，同比增长109.85%。

业务分析

钨钼业务

• 营业收入145.68亿元，同比增长11.47%；利润总额23.25亿元，同比增长20.13%。
• 钨价高位运行，黑钨精矿、APT及碳化钨粉价格涨幅均超100%；供需格局趋紧支撑价格。
• 拥有12000吨/年钨精矿产能，海外布局加速。

新能源电池材料

• 营业收入130.59亿元，同比增长29.80%；利润总额6.12亿元，同比增长48.93%。
• 钴酸锂销量增长45%，正极材料销量增长36%；政策红利推动需求扩张。
• 固态电池市场前景广阔，公司具备技术优势。

光伏钨丝与切削工具

• 光伏钨丝市场份额超80%，渗透率提升；细钨丝销量略降，但新兴领域拓展收入增长。
• 切削工具销量增长12%，新品推广覆盖航空航天、新能源汽车等领域；解决方案业务加速。

稀土业务

• 营业收入43.33亿元，同比增长35.27%；利润总额1.85亿元，同比增长2.74%。
• 磁性材料销量增长29%，获人形机器人领域认证。

房地产业务

• 营收0.40亿元，但因处置资产收益减少，Q1-Q3净利亏损0.62亿元。

财务指标

• 毛利率：2025年Q1-Q3为18.02%，同比下降0.41pct，期间费用率显著下降。
• 费用率：销售、管理、研发及财务费用率同比分别下降0.12pct、0.39pct、0.47pct、0.35pct。
• 盈利能力：净利率8.06%，同比略降0.32pct；ROE为14.31%，同比提升。

增长预期

• 盈利预测：2025-2027年归母净利润分别为24.92亿、32.72亿、36.99亿元，PE估值分别为22.25倍、16.94倍、14.98倍。
• 估值对比：公司当前PE低于行业均值（52.84倍），具备投资价值。

风险提示

• 宏观经济波动、行业政策变动、重点项目推进不及预期的风险。

附录数据

• 详细财务指标及利润表摘要见报告附表。

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