20180824-华创证券-百洋股份-002696.SZ-2018年半年报点评_收购楷魔视觉延伸数字艺术_育_产业链_传统_鱼_业务稳定增长_5页_802kb

百洋股份（002696）2018年半年报总结

核心内容

百洋股份（002696）在2018年上半年实现了显著的业绩增长，主要得益于其在教育文化业务和饲料业务的扩张，同时通过收购楷魔视觉进一步延伸数字艺术教育产业链。公司整体表现出良好的发展态势，但食品加工业务略有下滑。

主要财务数据

• 营业收入：2018年H1公司实现营业收入11.73亿元，同比增长34.14%。
• 归母净利润：2018年H1公司实现归母净利润0.50亿元，同比增长246.04%。
• 扣非归母净利润：2018年H1公司实现扣非归母净利润0.45亿元，同比增长386.28%。
• 全年预测：预计2018年1-9月公司实现归母净利润1.20-1.35亿元，同比增长140%-170%。

营业收入结构

• 教育文化业务：实现营收2.12亿元，主要由火星时代和楷魔视觉贡献，其中火星时代于2017年8月并表，楷魔视觉于2018年6月并表。
• 饲料及饲料原料业务：实现营收5.30亿元，同比增长18.39%，毛利率提升2.30个百分点。
• 水产食品加工业务：实现营收3.32亿元，同比下降3.80%，毛利率与去年同期基本持平。

主要观点

• 火星时代表现突出：作为公司教育文化业务的核心，火星时代在2018年H1实现净利润0.28亿元，占公司净利润总额的56%。其作为国内艺术IT培训的龙头机构，提供约30个职业教育产品，如UI设计、影视制作、游戏制作等，市场需求旺盛。
• 收购楷魔视觉：公司于2018年6月以3.41亿元收购楷魔视觉80%股权，进一步完善数字艺术教育产业链，为学员提供实习和就业机会。楷魔视觉承诺2018年净利润不低于0.36亿元，2018-2019年累积净利润不低于0.85亿元，2018-2020年累积净利润不低于1.50亿元。
• 饲料业务稳定增长：饲料及饲料原料业务同比增长18.39%，毛利率提升，公司产能已扩展至广东、海南和山东等地区。
• 食品加工业务小幅下降：水产食品加工业务同比下降3.80%，但毛利率保持稳定。

投资建议

• 评级：维持“推荐”评级。
• 预测数据：预计公司2018/2019/2020年归母净利润分别为1.88/2.37/2.65亿元，对应EPS为0.48/0.60/0.67元，PE分别为20/16/14倍。
• 增长潜力：公司通过并购和业务拓展增强了在数字艺术教育领域的竞争力，同时传统饲料业务保持稳健增长。

风险提示

• 线下分校扩张速度不及预期
• 火星时代未完成业绩承诺
• 水产行业变化
• 宏观经济风险

财务指标分析

成长能力

• 营业收入增长率：2017年15.7%，2018年预计19.5%，2019年预计9.6%，2020年预计9.5%。
• 归母净利润增长率：2017年91.0%，2018年预计66.2%，2019年预计26.0%，2020年预计11.9%。

获利能力

• 毛利率：从16.6%提升至26.4%（2018E），预计未来三年持续增长至29.8%。
• 净利率：从5.2%提升至7.3%（2018E），预计未来三年逐步增长至8.5%。
• ROE：从5.1%提升至7.9%（2018E），预计未来三年增长至9.2%。
• ROIC：从6.7%提升至8.7%（2018E），预计未来三年增长至9.6%。

偿债能力

• 资产负债率：从35.7%下降至34.3%（2018E），预计未来三年继续下降至30.8%。
• 流动比率：从136.2%提升至157.7%（2018E），预计未来三年增长至207.0%。
• 速动比率：从114.5%提升至135.4%（2018E），预计未来三年增长至182.4%。

营运能力

• 总资产周转率：保持在0.7左右，预计未来三年增长至0.8。
• 应收账款周转天数：保持在62天。
• 应付账款周转天数：保持在27天。
• 存货周转天数：保持在49天。

每股指标

• 每股收益：从0.29元增长至0.48元（2018E），预计未来三年增长至0.67元。
• 每股经营现金流：从1.41元下降至0.53元（2018E），预计未来三年增长至0.68元。
• 每股净资产：从5.57元增长至6.04元（2018E），预计未来三年增长至7.31元。

估值比率

• P/E：从33倍下降至20倍（2018E），预计未来三年进一步下降至14倍。
• P/B：保持在2倍，预计未来三年下降至1倍。
• EV/EBITDA：从19倍下降至14倍（2018E），预计未来三年进一步下降至12倍。

团队介绍

• 组长、首席分析师：李妍（复旦大学传播学硕士，曾任职于招商证券）
• 分析师：肖丽荣（北京大学管理学硕士，香港大学经济学硕士，曾任职于中信证券）
• 助理研究员：李雨琪（美国波士顿大学经济学硕士），潘文韬（同济大学经济学硕士，曾任职于国金证券），徐呈隽（复旦大学经济学硕士）

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

分析师声明

• 每位分析师对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确反映了其个人看法和判断。
• 分析师对其他券商发布的可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或间接的责任。

免责声明

• 本报告仅供华创证券有限责任公司客户使用。
• 本报告所载资料来源被认为是可靠的，但公司不保证其准确性或完整性。
• 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成具体证券买卖的出价或询价。
• 报告不构成对所涉及证券的个人投资建议，未考虑个别客户的投资目标、财务状况或需求。
• 投资有风险，客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。
• 报告版权为华创证券所有，未经许可不得翻版、复制、发表或引用。

华创证券研究所联系方式

北京总部

• 地址：北京市西城区锦什坊街26号恒奥中心C座3A
• 邮编：100033
• 传真：010-66500801
• 会议室：010-66500900

广深分部

• 地址：深圳市福田区香梅路1061号中投国际商务中心A座19楼
• 邮编：518034
• 传真：0755-82027731
• 会议室：0755-82828562

上海分部

• 地址：上海浦东银城中路200号中银大厦3402室
• 邮编：200120
• 传真：021-50581170
• 会议室：021-20572500