20211215-开源证券-乐鑫科技-688018.SH-公司首次覆盖报告_迎物联网需求崛起_享生态耕耘之积累_17页_2mb

乐鑫科技（688018.SH）总结

核心内容

乐鑫科技是一家专注于物联网Wi-Fi MCU通信芯片及模组的芯片设计厂商，产品广泛应用于智能家居、可穿戴设备及工业控制等领域。公司成立于2008年，自2013年起不断推出新产品，如ESP8089、ESP8266、ESP32、ESP32-C及ESP32-S系列，覆盖从低端到高端的多种应用场景。公司不仅具备芯片设计能力，还具备方案制定和生态维护能力，形成了一体化商业模式。

主要观点

• 物联网需求快速增长：随着智能家居、可穿戴设备等市场的快速发展，乐鑫科技有望持续受益，业绩表现快速增长。
• 生态布局强化竞争力：公司通过软硬一体化策略构建生态壁垒，与小米、亚马逊等国际大厂合作，推动产品生态化发展。
• 产品持续升级：公司不断推出高性能、低功耗、集成AI功能的芯片，如ESP32-C6，以满足不同市场需求。
• 模组化趋势明显：公司模组产品占比持续上升，客户更倾向于使用模组化产品以简化研发流程。
• Wi-Fi6技术布局：公司计划在2022年实现Wi-Fi6（2.4G）产品的量产，提升传输速度和多终端并行传输能力。
• 市场渗透与增长潜力：智能家居市场渗透尚处初期，公司有望在Wi-FiMCU领域持续增长，特别是家庭物联网配件市场。

关键信息

财务数据

产品系列

• ESP8089：适用于平板和机顶盒市场。
• ESP8266：超低功耗、高度集成，适用于简单物联网场景。
• ESP32：旗舰级产品，支持Wi-Fi和蓝牙，满足高算力需求。
• ESP32-C：成本导向型产品，适用于智能家居等场景。
• ESP32-S：高性能型产品，支持AI算法。
• ESP32-C6：首款集成Wi-Fi6+Bluetooth5的32位RISC-V SoC，具备高性价比和低功耗。

市场趋势

• 全球物联网市场稳步扩张：预计2019-2025年全球物联网市场规模将持续增长。
• 中国物联网终端数量增速更快：2021-2022年，中国物联网终端数量增速预计将快于全球水平。
• 物联网数据量增速快于市场规模：随着终端数据传输需求的提升，数据量增长速度将超过市场规模。
• Wi-Fi芯片市场规模增长：Wi-Fi芯片在物联网终端市场中的需求将持续增长，尤其在智能摄像头、扫地机器人等领域。

投资建议

• 投资评级：买入（首次）
• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为2.10/3.21/4.61亿元，对应EPS为2.62/4.00/5.75元。
• 估值：当前股价对应的PE为78.3/51.2/35.7倍，预计未来估值将逐步下降。

风险提示

• 新产品研发进度存在不确定性
• 半导体行业景气度存在周期性波动
• 下游客户拓展速度存在不确定性

结构与策略

• 软硬一体化：公司不仅专注于芯片设计，还注重方案制定和生态维护，形成完整的生态系统。
• 生态布局：公司与众多国际工程师、创客及业余爱好者合作，推动产品生态化发展。
• 研发能力：公司研发人数和薪酬持续增长，注重技术迭代和产品升级。

财务摘要

• 资产负债表：公司资产总额预计从2019年的1725百万元增长至2023年的3462百万元。
• 利润表：公司净利润预计从2019年的159百万元增长至2023年的461百万元。
• 现金流量表：公司经营活动现金流波动较大，但整体保持增长趋势。

总结

乐鑫科技凭借其在物联网Wi-Fi MCU领域的技术积累和生态布局，有望在未来几年内持续受益于物联网需求的快速增长。公司产品覆盖广泛，技术持续升级，且在智能家居市场具有较强的渗透能力。尽管存在一定的市场和研发风险，但其一体化商业模式和产品多样性使其在物联网赛道上具备较强的竞争力。投资建议为“买入”，预计未来三年业绩将持续增长，估值逐步下降。