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乐鑫科技（688018.SH）物联化渗透快速推进，生态壁垒愈发稳固

核心内容概述

乐鑫科技作为物联网领域的领先企业，近年来在物联化趋势的推动下，业绩表现持续亮眼，产品矩阵不断丰富，生态壁垒持续增强，展现出强劲的发展潜力。公司主要通过WiFi MCU产品实现电子终端的智能连接，同时积极拓展模组业务，提升产品附加值。

主要观点

业绩表现

• 2021年营收：13.86亿元，同比增长66.77%。
• 2021年扣非归母净利润：1.73亿元，同比增长133.85%。
• 盈利预测调整：考虑到近期股价调整，公司下调2022-2023年盈利预测，并新增2024年预测。预计2022-2024年归母净利润分别为3.00亿元、4.44亿元、6.60亿元，EPS分别为3.74元、5.54元、8.23元。
• 估值变化：当前股价151.79元，对应PE为40.6倍、27.4倍、18.4倍，维持“买入”评级。

模组化趋势

• 模组出货量占比提升：从2019年的14.4%提升至2021年的35.7%，显示公司产品在高端化应用中的渗透率提高。
• 产品升级：2021年模组产品存储芯片容量扩大，表明公司产品正逐步应用于更高价值终端。

生态建设

• 产品矩阵丰富：公司已推出8个系列的WiFi MCU，满足不同应用场景的性价比需求。
• 生态布局：在芯片设计、开发软件、云服务和开发者生态四个层级同步发力，形成独特的技术生态壁垒。
• 竞争优势：公司不仅关注成本控制，更注重生态的持续性，使竞争不再局限于价格层面。

关键信息

财务指标

财务比率

股票投资评级

• 证券评级：买入（Buy）。
• 评级说明：预计相对强于市场表现20%以上。

风险提示

• 上游产能持续趋紧的风险。
• 客户拓展速度存在较大不确定性。
• 新产品研发进度存在不确定性。

结构总结

业绩增长

• 公司2021年营收和净利润均实现大幅增长，显示出物联网行业快速扩张带来的积极影响。
• 预计未来三年业绩持续增长，净利润率和ROE稳步提升。

产品与市场

• 模组化趋势显著，模组出货量占比逐年上升。
• 应用终端向高端化发展，存储芯片容量提升，产品价值量增加。

生态构建

• 产品矩阵丰富，满足多样化需求。
• 生态布局全面，形成独特的技术生态壁垒，增强市场竞争力。

财务表现

• 营收和净利润保持高速增长，盈利能力增强。
• 资产负债率逐步上升，但整体仍处于可控范围内。
• P/E和P/B持续下降，显示估值趋于合理。

投资建议

• 维持“买入”评级，未来增长潜力较大。
• 投资者需注意行业及公司自身的风险因素。

附注

• 本报告为开源证券研究所发布，仅限专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者参考。
• 报告内容基于公开信息，不构成投资建议，投资者应结合自身情况谨慎决策。