深度报告-20251117-东吴证券-电动车25Q3财报总结_动储需求超预期_盈利拐点确立_80页_1mb

电力设备与新能源行业2025Q3总结：动储需求超预期，盈利拐点确立

核心结论

• 2025Q3国内电动车销量426万辆，同比+26%；储能出货量163GWh，同比+83%，行业高景气延续。
• 板块营收9981亿元，同比增长13%；归母净利润513亿元，同比增长30%，盈利结构优化，电池与碳酸锂环节强者恒强。
• 全球动力+储能实际需求合计2007GWh，YoY增长44%，26年预计需求2546GWh，同比增长27%。

主要数据

终端需求

• 电动车：2025Q3销量同比+26%，电动化率46%；欧洲、美国需求增速同步提升，全球电动化进程加速。
• 储能：2025Q3出货量同环比双增83%/10%，储能电池与动力电芯需求旺盛。

产业链盈利表现

1. 盈利结构变化：

   • 电池板块利润占比46%（同比+7pct），碳酸锂净利率达13.7%（单位利润环比增长10倍）。
   • 毛利率16.7%（YoY-1.5pct），归母净利率5.1%（YoY+0.7pct），资本开支同比增19%。

2. 各环节盈利亮点：

   • 碳酸锂：三季度单价破10万/吨，龙头扭亏，天齐锂业单季利润1亿元。
   • 六氟磷酸锂：散单价格超过10万，头部企业超额利润达35%。
   • 铁锂正极：加工费上涨至0.15万元/吨，头部企业如湖南裕能单季利润34亿元。

3. 资本开支分化：

   • 电池厂商扩产明显，宁德时代投资25亿元；材料端产能扩张放缓，龙头如新宙邦份额持续提升。

供需与价格趋势

• 2025-2026年供需格局改善，产能利用率从70%-75%提升至80%-85%，碳酸锂、六氟、铁锂等价格有望全面上行，26年目标价格8-10万元/吨。
• 储能电池需重点关注宁德时代、亿纬锂能等龙头的一线盈利表现。

投资建议

• 强推电池板块：一线厂商（宁德时代、亿纬锂能）和二线二线盈利拐点企业（欣旺达、鹏辉能源）。
• 材料端机会：六氟磷酸锂（天赐材料、新宙邦）、铁锂正极（湖南裕能、当升科技）、固态电池（厦钨新能）等领域价格持续上涨。
• 锂电池：赣锋锂业、天齐锂业等碳酸锂龙头预期利润弹性显著。

风险提示

1. 价格竞争加剧，压缩行业利润空间；
2. 原材料价格波动风险；
3. 储能补贴政策不及预期影响需求增速。