纺织服装行业2018年中报综述：品牌零售景气度延续，纺织制造有望好转-20180902-广发证券-35页-2mb

纺织服装行业2018年中报综述总结

核心内容

2018年上半年，纺织服装行业整体营收和净利润均实现增长，但增速有所放缓。行业营收达到1094.5亿元，同比增长10.4%；扣非后归母净利润为73.1亿元，同比增长4.0%。其中，纺织制造板块营收增长较快，但净利润增速放缓，而品牌零售板块营收和净利润均实现稳步提升。

主要观点

• 行业整体增长：纺织服装行业营收和净利润保持增长趋势，但毛利率略有下降，销售费用率略有上升。
• 板块分化：纺织制造板块增速放缓，主要受原材料涨价和人民币升值影响；品牌零售板块则受益于消费复苏，业绩增长明显。
• 子行业表现：部分子行业如男装、女装、休闲、家纺、童装表现较好，而鞋帽、户外体育等行业仍面临调整压力。

关键信息

1. 营收与净利润

• 行业整体：2018H1营收1094.5亿元，同比增长10.4%；扣非后归母净利润73.1亿元，同比增长4.0%。
• 纺织制造：营收365.7亿元，同比增长13.6%；扣非后归母净利润19.3亿元，同比下降1.5%。
• 品牌零售：营收728.8亿元，同比增长8.9%；扣非后归母净利润53.8亿元，同比增长6.1%。

2. 毛利率与费用率

• 行业整体：毛利率为32.3%，同比下降0.4个百分点；销售费用率为14.0%，同比上升0.4个百分点；管理费用率为6.5%，同比下降0.1个百分点。
• 纺织制造：毛利率为18.5%，同比下降2.5个百分点；销售费用率为3.0%，同比下降0.3个百分点；管理费用率为5.6%，同比下降0.3个百分点。
• 品牌零售：毛利率为39.6%，同比上升1.0个百分点；销售费用率为19.8%，同比上升1.0个百分点；管理费用率为7.0%，同比上升0.1个百分点。

3. 存货与应收账款

• 行业整体：存货周转率为1.06，略有下降；应收账款周转率为3.7，同比下降0.3个百分点。
• 纺织制造：存货周转率为1.18，较17H1略有下降；应收账款周转率为2.5，略有下降。
• 品牌零售：存货周转率为0.99，略有下降；应收账款周转率有所分化，男装、休闲、家纺等子行业改善明显。

投资建议

纺织制造板块

• 关注公司：鲁泰A、孚日股份、联发股份、华孚时尚、新野纺织、百隆东方。
• 理由：人民币汇率贬值预期将对出口企业有利，行业集中度提升，龙头公司有望受益。

品牌零售板块

• 关注公司：森马服饰、罗莱生活、富安娜、比音勒芬、水星家纺、安正时尚、歌力思、维格娜丝、太平鸟、海澜之家。
• 理由：优选PEG低于1的子行业龙头，以及具备大市值潜力的子行业。男装行业具备稳定的增长和良好的供应链能力，建议重点关注。

风险提示

• 宏观经济下滑风险：可能对整体消费和企业业绩造成影响。
• 汇率波动风险：人民币汇率波动可能影响出口企业盈利能力。
• 劳动力成本上升风险：可能导致企业成本压力增加。
• 原材料价格大幅波动风险：对毛利率和净利润形成冲击。

子行业分析

毛纺行业

• 营收与利润：18H1营收54.2亿元，同比增长14.2%；扣非后归母净利润2.7亿元，同比增长16.9%。
• 毛利率：16H1至18H1分别为19.6%、20.2%、16.3%，毛利率下滑。
• 费用率：销售费用率和管理费用率合计略有上升。
• 库存：存货周转率略有上升，但应收账款周转率下降。

棉纺行业

• 营收与利润：18H1营收209.7亿元，同比增长14.0%；扣非后归母净利润14.5亿元，同比增长0.3%。
• 毛利率：16H1至18H1分别为20.7%、20.2%、17.5%，毛利率明显下滑。
• 费用率：销售费用率和管理费用率下降。
• 库存：存货周转率小幅下降，应收账款周转率小幅上升。

印染行业

• 营收与利润：18H1营收42.3亿元，同比增长21.4%；扣非后归母净利润2.7亿元，同比增长16.9%。
• 毛利率：16H1至18H1分别为20.6%、20.2%、17.7%，毛利率下降。
• 费用率：销售费用率和管理费用率合计小幅上升。
• 库存：存货周转率继续回升，但应收账款周转率下降。

辅料行业

• 营收与利润：18H1营收20.3亿元，同比增长9.1%；扣非后归母净利润2.3亿元，同比增长1.6%。
• 毛利率：18H1毛利率为37.0%，同比下降0.6个百分点。
• 费用率：销售费用率和管理费用率略有下降。
• 库存：存货周转率明显下降，应收账款周转率略有上升。

男装行业

• 营收与利润：18H1营收96.7亿元，同比增长21.1%；扣非后归母净利润5.8亿元，同比增长27.9%。
• 毛利率：18H1毛利率为44.5%，较17年同期提升1个百分点。
• 费用率：销售费用率和管理费用率合计上升1.3个百分点。
• 库存：存货周转率和应收账款周转率均有所改善。

女装行业

• 营收与利润：18H1营收28.0亿元，同比增长19.2%；扣非后归母净利润2.6亿元，同比增长11.6%。
• 毛利率：16H1至18H1毛利率持续下滑。
• 费用率：销售费用率和管理费用率维持高位。
• 库存：存货周转率小幅回落，应收账款周转率下降。

休闲服饰行业

• 营收与利润：18H1营收149.4亿元，同比增长15.0%；扣非后归母净利润6.5亿元，同比增长24.0%。
• 毛利率：18H1毛利率为50.8%，同比下降3.3个百分点。
• 费用率：销售费用率下降1.7个百分点，管理费用率小幅下降。
• 库存：存货周转率和应收账款周转率企稳回升。

总结

纺织服装行业在2018年上半年表现出一定的增长韧性，尤其是在品牌零售板块。虽然纺织制造板块受到原材料涨价和汇率波动的影响，但预计下半年随着人民币贬值和行业集中度提升，将有所改善。建议投资者关注具备增长潜力的子行业和龙头企业，同时注意宏观经济和汇率波动等风险因素。