纺织服装行业2018年中报综述：Q2品牌淡季增速放缓，制造龙头短期表现或优于品牌-20180902-招商证券-22页

纺织服装行业2018年中报综述总结

核心内容

2018年上半年，纺织服装行业整体保持结构性复苏趋势，收入和净利润分别同比增长24%和30%。其中，纺织制造板块收入/净利润增速分别为21% /8%，品牌服饰板块收入/净利润增速分别为16% /31%，电商板块收入/净利润增速分别为57% /60%。Q2受淡季及多雨天气影响，收入增速放缓，但利润端因存货跌价计提减少、政府补贴及投资收益增加，利润同比增长24%。电商板块保持较高增速，收入/净利润增速分别为55% /43%。纺织制造板块受人民币贬值影响，利润端环比改善。

主要观点

• 行业复苏趋势延续：18H1纺织服装行业整体复苏，其中电商板块增长最快，纺织制造板块表现优于品牌零售。
• 品牌表现分化：中高端品牌表现优于大众品牌，线下渠道复苏明显，线上渠道增速放缓。
• 纺织制造受益于人民币贬值：Q2人民币贬值改善纺织制造利润空间，海外产能有助于规避贸易战影响。
• 估值回归底部：板块估值正向15X历史底部回归，建议关注估值修复和切换行情。
• 投资策略：推荐布局纺织制造和部分品牌龙头，特别是具备高增长潜力的电商公司。

关键信息

行业规模

• 股票家数：109只
• 总市值：6569亿元（占比1.4%）
• 流通市值：5030亿元（占比1.3%）

各板块表现

• 品牌服饰：收入增长16.16%，净利润增长31.01%；Q2收入增速放缓至12.45%，但利润端增长23.82%。
• 纺织制造：收入增长20.57%，净利润增长7.63%；Q2收入增长15.93%，净利润增长10.29%。
• 电商：收入增长57.21%，净利润增长60.33%；Q2收入增长54.52%，净利润增长42.93%。

投资建议

• 品牌：建议关注森马服饰（18PE19X）、歌力思（18PE15X）、罗莱生活（18PE15X）、比音勒芬（18PE26X）和跨境通（18PE18X）等龙头公司，预计Q4销售旺季可把握估值修复和切换行情。
• 纺织制造：推荐关注百隆东方（18PE14X）和华孚色纺（18PE12X），海外产能和人民币贬值有助于提升盈利空间。
• 电商：推荐开润股份（18PE37X），B2C业务增长快，B2B业务稳定，预计全年仍有望保持高增长。

风险提示

1. 终端消费持续低迷
2. 行业转型低于预期

详细板块分析

品牌行业

• 中高端女装：内生成长基础扎实，Q2仍保持稳健增长，库存周转加快，现金流正常。
• 休闲服饰：龙头表现良好，产品力提升，渠道调整完毕，经营质量好转。
• 家纺：线下稳健增长，电商增速放缓，预计下半年增长趋势有望延续。
• 商务休闲男装：Q2同店增速放缓，但新品牌快速成长，整体复苏趋势延续。
• 户外：整体仍处于调整阶段，收入端有所复苏，但利润表现仍不佳。

电商板块

• 开润股份：B2C业务增长显著，品牌知名度提升，预计全年保持高增长。
• 南极电商：剔除并表影响后，GMV增长显著，但Q2增速放缓。
• 跨境通：收入增长显著，但利润增速不及收入增速，需关注并表影响。

纺织制造板块

• 棉纺：订单饱满，利润端因人民币贬值改善，部分公司净利润增速回升。
• 丝绸：收入增长显著，但净利润增长放缓，需关注成本控制。
• 印染：收入和净利润均增长，毛利率和净利率提升。

估值与投资策略

板块估值

• 纺织制造：绝对估值14.94X，相对市盈率1.33X。
• 服装家纺：绝对估值23.96X，相对市盈率2.14X。
• 龙头估值回归底部：目前估值处于历史底部，具备一定吸引力。

投资建议

• 品牌：推荐歌力思、罗莱生活、比音勒芬等中高端品牌，关注Q4销售旺季。
• 纺织制造：推荐百隆东方、华孚色纺，受益于人民币贬值和海外产能。
• 电商：推荐开润股份，B2C业务增长快，B2B业务稳定。

总结

2018年上半年，纺织服装行业整体呈现结构性复苏，其中电商板块增长最快，纺织制造板块表现优于品牌零售。Q2受淡季及多雨天气影响，收入增速放缓，但利润端改善。品牌服饰板块中高端品牌表现优于大众品牌，线下渠道复苏明显。纺织制造板块受益于人民币贬值，利润端改善。电商板块高增长延续，但Q2增速有所放缓。投资建议关注估值修复和切换行情，推荐品牌龙头及纺织制造和电商公司。