食品饮料行业中报前瞻：白酒优先看好刚需，大众品注意防范风险-20180715-安信证券-13页

食品饮料行业中报前瞻总结

核心内容

• 行业整体表现：食品饮料行业在2018年中报期间表现活跃，其中白酒板块表现尤为突出，而大众品板块则因估值较高存在一定风险。
• 白酒板块：预计地产酒在中报中表现最优，受益于消费升级、产品结构优化及估值修复，具备较强抗风险能力。
• 大众品板块：食品股估值较年初有所提升，整体表现优于去年，但需注意泡沫化风险，建议关注具备高增长潜力的个股。

主要观点

白酒板块

1. 地产酒表现突出：

   • Q1旺季增速预计延续至Q2。
   • 地产酒Q1计提超预期，成为板块行情引导者。
   • Q2增速有望继续保持，推动戴维斯双击效应，估值仍有上行空间。
   • 地产酒的毛利率提升、费用率下降、净利润率上升，体现“一降双升”趋势。

2. 高端酒稳定增长：

   • 茅台批价坚挺，供需关系偏紧，价格泡沫不明显。
   • 五粮液和泸州老窖通过改革和品牌复兴，业绩增长可期。

3. 次高端酒扩容加速：

   • 价格断档带来次高端放量，剑南春等品牌有望受益。
   • 水井坊和山西汾酒通过产品结构优化和全国化布局，实现业绩高增长。

4. 投资建议：

   • 优先关注年内业绩确定、刚需支撑、明年增长可期的个股：古井、洋河、口子、茅台、今世缘、伊力特。
   • 二线白酒企业如水井坊、山西汾酒在成长期，仍有较大发展空间。

大众品板块

1. 估值情况：

   • 大众品当前估值高于年初水平，且高于历史平均。
   • 需注意估值泡沫，建议看淡25%以下业绩增长及35倍以上估值品种。

2. 重点个股：

   • 中炬高新：经营有望改善，调味品为核心主业，提升空间大。
   • 涪陵榨菜：提价效应明显，市场投入强劲，业绩增长潜力大。

3. 行业展望：

   • 大众品板块在估值和业绩双重驱动下表现亮眼，但需防范泡沫化风险。
   • 未来增长需依赖内生动力和外延扩张。

关键信息

• 估值分析：

  • 白酒行业ROE和净利率远高于食品饮料板块，且高于其他子行业。
  • 白酒行业经营性现金流净额与营收比值较高，具备现金牛属性。
  • 海外酒企估值在20-30倍，中国品牌酒企具备估值提升空间。

• 业绩预测：

  • 洋河股份：2018年Q2收入增速24%，利润增速26%；18、19年归母净利润分别为83.0、104.5亿元。
  • 古井贡酒：2018年Q2收入增速35%，利润增速110%；18、19年归母净利润分别为16.6、21.7亿元。
  • 口子窖：2018年Q2收入增速22%，利润增速25%；18、19年归母净利润分别为14.9、18.6亿元。
  • 今世缘：2018年Q2收入增速30%，利润增速33%；18、19年归母净利润分别为11.6、14.6亿元。
  • 伊力特：2018年Q2收入增速30%，利润增速40%；18、19年归母净利润分别为4.4、5.5亿元。
  • 贵州茅台：2018年Q2收入增速33%，利润增速37%；18、19年归母净利润分别为365、456亿元。
  • 五粮液：2018年Q2收入增速32%，利润增速36%；18、19年归母净利润分别为128.7、152.0亿元。
  • 泸州老窖：2018年Q2收入增速25%，利润增速30%；18、19年归母净利润分别为35.4、43.5亿元。
  • 山西汾酒：2018年Q2收入增速40%，利润增速60%；18、19年归母净利润分别为15.9、20.8亿元。
  • 水井坊：2018年Q2收入增速45%，利润增速超过100%；18、19年归母净利润分别为6.7、10.7亿元。
  • 中炬高新：2018年Q2收入增速22%，利润增速71%；18、19年净利润分别为6.3、7.6亿元。
  • 涪陵榨菜：2018年Q2收入增速32%，利润增速39%；18、19年净利润分别为5.8、7.1亿元。

风险提示

• 预测假设不准确可能导致预测数据与实际中报数据存在偏差。

行业评级体系

• 收益评级：

  • 领先大市：未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上；
  • 同步大市：未来6个月投资收益率与沪深300指数变动幅度在-10%至10%之间；
  • 落后大市：未来6个月投资收益率落后沪深300指数10%以上。

• 风险评级：

  • A：正常风险，未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动；
  • B：较高风险，未来6个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。

分析师声明

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