20180715-安信证券-食品饮料本期专题_刚需抗风险角度选股_地产酒热度不减_26页_1mb

2018年7月15日食品饮料行业周报总结

核心内容概览

• 地产酒：在2016-2018年消费升级背景下，地产酒中高价格带放量显著，结构升级带来“一降双升”（毛利率提升、费用率下降、净利润率提升），推动净利润增速显著高于行业平均水平，形成戴维斯双击效应。
• 估值修复：地产酒在Q1季报超预期基础上，估值从20x上升至25x，Q2业绩继续增长，预计估值可能进一步上升至30x。
• 刚需逻辑：推荐以刚需支撑的抗风险品种，如古井贡酒、洋河股份、口子窖、茅台、今世缘、伊力特，这些公司具备较强的抗风险能力和业绩稳定性。
• 白酒行业：整体景气度良好，高端酒持续增长，次高端酒企如山西汾酒和水井坊仍具成长空间。
• 其他细分领域：调味品、乳品、啤酒等板块表现良好，其中涪陵榨菜、中炬高新、伊利股份、华润啤酒等公司表现突出。
• 风险提示：市场竞争加剧、需求恢复不及预期、预期过高引发系统性风险。

主要观点

• 地产酒结构升级：安徽、江苏等地区白酒消费价格带上移，200元以上产品放量明显，带动毛利率提升、费用率下降，净利润率提升。
• 估值修复进行中：Q1地产酒业绩超预期，Q2利润增速超过70%，推动估值继续上行，从25x向30x迈进。
• 刚需支撑：核心消费支撑的强生命力价格带，如中档白酒，具有更强的抗风险能力和恢复能力。
• 白酒行业高ROE：白酒行业平均ROE为24.0%，净利率为33.3%，远超其他行业，具备高护城河和高回报率。
• 投资建议：推荐白酒（次高端汾酒、水井坊、地产酒洋河、古井、口子、高端茅五泸）+调味品（涪陵榨菜、中炬高新、安琪酵母、千禾味业等）+乳品（伊利股份、光明乳业）、啤酒（华润、重庆、青岛、燕京）等。
• 估值空间：横向对比海外酒企，中国品牌酒企仍有估值提升空间，尤其在经济增速趋缓背景下，高回报率的现金牛行业应获得估值溢价。

关键信息

地产酒表现

• 安徽地区：200元价格带放量明显，古井8年、口子窖10年增速较快，2017-2018年中高价格带占比上升。
• 江苏地区：洋河梦之蓝放量增长，今世缘高端产品带动增长，与安徽市场逻辑一致。
• Q1业绩：古井、口子、今世缘净利润增速均超30%，古井甚至达到40%以上，远超市场预期。
• 费用与利润结构：古井、口子窖、洋河呈现“一降双升”趋势，毛利率提升，费用率下降，净利润率上升。

白酒板块表现

• 高端酒：茅台、五粮液、泸州老窖收入增速分别为27%、37%、26%，其中茅台终端价格稳定在1499-1600元区间。
• 次高端酒：山西汾酒、水井坊、沱牌舍得等公司收入增速达49%-88%，成长空间仍大。
• 地产酒龙头：洋河、古井、口子、今世缘表现亮眼，预计Q2业绩继续增长。

其他细分领域

• 调味品：涪陵榨菜、中炬高新、恒顺醋业、安琪酵母等公司表现良好，受益于消费升级和渠道优化。
• 乳品：伊利股份、光明乳业等公司基本面稳健，低线市场消费升级带动增长。
• 啤酒：华润、重庆、青岛、燕京等公司受益于提价、高端化和关厂策略，利润有望提升。

估值分析

• 白酒行业：PE-TTM为31.07倍，相对上证综指倍数为2.49倍，估值体系或与海外趋同。
• 横向对比：海外酒企如帝亚吉欧、百富门、保乐力加等给予20-30倍PE估值，中国品牌酒企仍有提升空间。

风险提示

• 竞争加剧：可能导致销售不及预期。
• 需求恢复不及预期：大众品需求可能未能持续回暖。
• 预期过高：可能引发系统性风险。

重点公司推荐

行业数据跟踪

乳制品

• 国内原奶价格：平均价格3.37元/千克，同比下跌1.50%，环比下跌0.30%。
• 进口奶粉：2018年2月进口数量6.63万吨，金额1.94亿美元，单价2940美元/吨，同比和环比均下降。
• 终端价格：进口婴幼儿奶粉均价227.26元/千克，同比增长2.7%；国产均价180.52元/千克，同比增长4.5%。

肉制品

• 生猪价格：7月6日为11.67元/千克，环比上涨1.0%。
• 仔猪价格：7月6日为24.74元/千克，环比下跌0.9%。
• 猪粮比价：6.05，显示猪价相对饲料成本较高。

啤酒

• 进口大麦：2018年5月单价249美元/吨，同比上涨22.1%，环比上涨2.0%。
• 玻璃价格：7月13日为1185.33，同比上涨8.6%，环比上涨0.4%。

调味品

• 大豆价格：7月13日非转基因大豆价格3565元/吨，同比下跌5.6%，环比下跌2.2%。
• 食糖价格：2016年3月22日为5377.04元/吨，同比上涨8.7%，环比上涨0.2%。
• 食盐价格：从2014年6月每公斤1.96元上升至2018年7月6日每公斤4.88元。
• 可可价格：近5年价格呈现逐步下跌趋势，从2012年初每吨2308美元降至2018年6月每吨2410.76美元。

市场表现

• 食品饮料板块：本周上涨5.99%，在申万28个子行业中排名第6。
• 食品综合：涨幅最高，达8.87%。
• 啤酒板块：上涨8.03%。
• 个股涨幅：星湖科技（26.48%）、顺鑫农业（22.66%）、涪陵榨菜（22.46%）、*ST皇台（21.21%）、恒顺醋业（17.18%）。
• 个股跌幅：华统股份（-34.23%）、安记食品（-7.39%）、唐人神（-2.47%）、来伊份（-2.36%）、西藏发展（-1.93%）。

重点公司公告

• 水井坊：7月9日人事变动，证券事务代表辞职；7月10日股份收购要约发布。
• 伊力特：7月6日起全面提价，特级甲等提价10元/500ml。
• 茅台不老酒：7月9日发布新品，成立首家自营店。
• 酒鬼酒：7月15日起提价，终端价格不变。
• 其他公司：包括古井贡酒、口子窖、今世缘、古越龙山、光明乳业、广泽股份等均有重要公告。

下周重要事项

• 股东大会召开：黑芝麻、古越龙山、惠发股份、光明乳业、广泽股份等公司将于7月16日-20日召开股东大会。

总结

2018年7月15日食品饮料行业周报指出，地产酒在消费升级背景下表现突出，估值修复持续进行，具备较强的抗风险能力和增长潜力。白酒行业整体景气度良好，高端和次高端酒企表现强劲，估值仍有提升空间。调味品、乳品、啤酒等细分领域也呈现积极趋势，推荐关注相关龙头公司。风险提示包括竞争加剧、需求恢复不及预期和预期过高。