20220423-东吴证券-绿的谐波-688017.SH-2021年报点评_业绩持续快速增长_看好国产谐波龙头产能加速释放_8页_696kb

绿的谐波（688017）2021年报点评总结

核心内容概述

绿的谐波在2021年实现了营收和利润的快速增长，展现了其作为国产谐波减速器龙头的强劲发展势头。公司正通过产能扩张和新业务拓展，进一步巩固市场地位并拓宽长期成长空间。

主要观点与关键信息

1. 业绩持续高增长

• 2021年营收：4.43亿元，同比增长104.8%。
• 2021年归母净利润：1.89亿元，同比增长130.6%。
• 2021年扣非归母净利润：1.46亿元，同比增长214.5%。
• 2021年Q4表现：营收1.24亿元，归母净利润0.47亿元，环比略有下滑，主要受制造业景气度下降及机器人行业订单季节性影响。

2. 产能释放与市场前景

• 产能扩张：预计2022-2024年谐波减速器产能分别为40/55/70万台，预计2024年市场份额将达33%。
• 行业供需缺口：2022-2024年全球谐波减速器市场存在27.5/12.1/7.5万台的供给缺口，叠加“机器换人”趋势加速，行业将持续供不应求。
• 目标市值：基于2025年50-60倍PE测算，目标市值有望达359-431亿元。

3. 盈利能力提升

• 毛利率：2021年综合毛利率为52.5%，同比提升5.3个百分点。
• 净利率：2021年销售净利率为42.9%，同比提升5.3个百分点。
• 费用率：期间费用率降至11.1%，同比降低5.3个百分点，其中销售/管理/财务费用率分别下降0.2/-2.0/-1.3个百分点。
• 研发投入：2021年研发投入4,116万元，占营收比例9.3%，同比增长71.3%。

4. 新产品与新应用拓展

• 非机器人业务：公司正逐步拓展至数控机床、医疗器械、半导体设备等领域，2021年非机器人业务收入占比达8.5%。
• E系列谐波减速器：优化齿形、啮合、密封结构等，显著提升产品性能，适用于高端制造领域。
• 机电一体化产品：集成伺服、减速器、传感器等，提升综合性能，聚焦数控机床市场，预计2021-2025年CAGR达41%。
• 电液伺服系统：响应速度快、功率质量比高，是移动机器人理想驱动设备，未来随着四足机器人产业化推进，市场潜力巨大。

盈利预测与投资评级

• 2022-2024年归母净利润：预计分别为3.05亿元（上调1%）、4.21亿元（上调0.5%）、5.51亿元。
• 当前PE：2021年PE为52.64倍，2022-2024年PE分别为32.66倍、23.64倍、18.08倍。
• 投资评级：维持“增持”评级，预计公司未来表现优于大盘5%-15%。

风险提示

• 行业景气度不及预期；
• 新业务开展不及预期。

财务指标概览

市场数据与股价走势

• 收盘价：82.70元
• 一年最低/最高价：82.70/182.80元
• 流通A股市值：5,429.25百万元
• 总市值：9,958.46百万元
• 股价走势图：图1显示公司营收增长趋势，图2展示归母净利润增长。

总结

绿的谐波在2021年表现出强劲的业绩增长，得益于产能释放和订单充足。公司通过技术创新和产品优化，逐步拓展非机器人应用领域，增强市场竞争力。未来随着全球谐波减速器市场供需缺口持续存在，以及公司市场份额的提升，其盈利能力与成长性有望进一步增强。公司当前估值合理，未来增长空间广阔，维持“增持”评级。