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2020年报点评总结：新产能释放有望延续高业绩增长

核心内容概述

绿的谐波在2020年实现了显著的营收和利润增长，营收2.17亿元，同比增长16.5%；归母净利润0.82亿元，同比增长40.3%；扣非净利润0.47亿元，同比增长17.5%。公司每10股派发现金红利2.5元，分红率为36.7%。随着新产能逐步释放，公司未来业绩增长空间广阔。

主要观点

• 下游需求回暖：汽车及3C行业回暖带动工业机器人需求增长，公司作为国产谐波减速器龙头，产品性价比高，受益于行业复苏，业绩实现快速增长。
• 产品结构优化：谐波减速器及金属部件/一体化执行器收入分别同比增长12.38%和200.1%，显示公司产品结构持续优化。
• 控费能力提升：2020年销售净利率达37.5%，同比提升6.47个百分点，期间费用率降至16.3%，同比减少8.21个百分点，其中销售、管理、财务费用率分别下降1.98pct、3.31pct、2.92pct，表明公司成本控制能力显著增强。
• 经营性现金流创历史新高：经营性净现金流达1.26亿元，同比增长287.93%，主要得益于公司营运能力提升和政府补助增加。
• 产能释放预期明确：公司当前产能为9万台/年，募投项目有望将产能提升至60万台/年，2021年底可实现25万台/年以上产能，进一步扩大市场份额。
• 行业前景乐观：预计2020-2022年国内机器人用谐波减速器市场规模复合增速达17%，数控机床用谐波减速器复合增速达14%。公司在全球市场中与哈默纳科、绿的谐波形成双寡头格局，市占率有望从6%提升至25%。
• 投资评级维持“增持”：基于行业景气度超预期延续，公司2021-2023年EPS预测分别为1.08元、1.75元、2.84元，当前市值对应PE为93/57/35X，维持“增持”评级。

关键信息

财务数据亮点

• 营收增长：2020年营收2.17亿元，同比增长16.5%。
• 利润增长：归母净利润0.82亿元，同比增长40.3%；扣非净利润0.47亿元，同比增长17.5%。
• 毛利率稳定：综合毛利率为47.2%，同比略有下降2.19个百分点，但分产品毛利率保持稳定。
• 现金流改善：经营性净现金流达1.26亿元，同比增长287.93%，创历史新高。
• 应收账款周转率提升：应收账款周转天数从500天降至64天，显示公司收款效率显著提高。

产能与市场前景

• 产能提升：公司当前产能为9万台/年，预计2021年底可达25万台/年以上，2022年将实现60万台/年。
• 市场空间广阔：全球谐波减速器市场空间约50亿元，公司有望通过产能释放将市占率从6%提升至25%，带来3倍以上的营收增长。
• 供应链突破：公司近期成功打入埃斯顿供应链，进一步巩固其在国产机器人厂商中的地位。

投资预测与估值

风险提示

• 工程机械行业景气度不及预期；
• 新业务开展不及预期。

总结

绿的谐波在2020年展现出强劲的业绩增长，受益于下游行业回暖和产能释放预期。公司通过严格的成本控制和优化产品结构，实现了净利率和毛利率的稳定增长，经营性现金流显著改善，财务健康度良好。随着产能逐步释放，公司有望进一步扩大市场份额，成为国产谐波减速器领域的核心龙头，未来三年业绩增长空间广阔，投资评级维持“增持”。