20181125-光大证券-PCB行业深度报告_内资PCB厂商加速崛起_5G大幅拉动通信板需求_34页_3mb

内资PCB厂商加速崛起，5G大幅拉动通信板需求

核心内容概述

PCB（印制电路板）作为电子产品的基础组件，应用广泛，涉及通信、消费电子、计算机、汽车电子等多个领域。其主要功能是连接电子元器件，实现导通和传输。由于下游行业差异大，PCB行业具有高度的定制化特点，而成本管控能力是决定企业盈利能力的关键因素。

随着5G技术的商用化，通信板需求将大幅增长。预计5G宏基站数量是4G的1.5倍，微基站数量是宏基站的4-5倍，通信板的价值量和用量将显著提升。同时，PCB行业整体需求平稳增长，2017-2022年的年均复合增长率约为3.2%，2022年全球PCB产值将达688亿美元。

中国大陆已成为全球PCB产业的重心，产值占比超过50%，但主要由外资主导。内资企业通过内生发展和外延并购的方式快速崛起，有望实现从“产地转移”到“所有权转移”的转变。东山精密、景旺电子、深南电路等内资企业已展现出较强的发展潜力。

主要观点

• PCB行业特点：PCB行业具有高度定制化和成本管控导向的特性，技术差异不大，企业间的竞争主要体现在成本控制能力上。
• 5G对通信板的影响：5G商用将带来通信板需求的爆发式增长，尤其是宏基站和微基站的大量建设，将推动PCB层数、面积、材料等多方面的升级。
• 内资PCB企业的崛起：内资企业通过IPO、可转债等方式募集资金，同时通过收购外资工厂，实现了产能扩张和技术提升，具备较强的成本管控能力。
• 投资建议：关注成本管控能力强、技术实力突出的PCB企业，如东山精密、景旺电子、深南电路等，这些企业在5G建设中有望受益。

关键信息

行业现状与趋势

• 全球PCB产值在2017年为588亿美元，2018-2022年复合增长率约3.2%，2022年将达到688亿美元。
• 通信是PCB最大的下游应用领域，2017年占比27.3%。
• 中国大陆PCB产值占全球的50%以上，2018-2022年增速预计为全球最快。

5G对PCB需求的推动

• 5G基站数量预计为4G的1.5倍，即约540万个宏基站。
• 微基站数量预计为宏基站的4-5倍，约2500万个。
• 5G将推动PCB层数从双面板升级至12层板，材料从FR-4升级为高频高速板，带来PCB价值量的显著提升。

内资企业的发展路径

• 内资企业通过内生增长和外延并购双轮驱动，如东山精密先后收购MFLX和Multek，实现全产品线布局。
• 内资企业在成本管控、管理效率、自动化水平等方面具有明显优势，有望实现对海外企业的替代。

重点企业分析

成本结构与盈利关键

• PCB成本主要由直接材料（约60%）、直接人工（约15%）和制造费用（约25%）构成。
• 成本管控能力是PCB企业盈利的核心，表现为自动化生产、良率提升、减少浪费等。
• 景旺电子提出的“七大浪费”体现了其在成本控制方面的精细化管理。

风险分析

• 宏观经济下行可能影响行业景气度。
• 原材料价格波动可能侵蚀企业盈利能力。
• 5G建设进展不及预期可能影响通信板需求增长。

投资聚焦

• PCB行业具有高定制化和高成本管控特点，未来5G建设将带来通信板需求激增。
• 内资企业在成本控制和管理效率方面具备优势，未来有望实现对海外企业的替代。
• 东山精密、景旺电子、深南电路等企业已进入5G相关设备厂商供应链，具备较大的成长空间。

附录与数据支持

• 全球PCB行业集中度较低，2017年前十大厂商市占率仅33.51%。
• 内资企业在全球PCB百强中的占比从2001年的0.9%提升至2016年的36.3%。
• 中国大陆PCB产值预计持续增长，2018-2022年复合增长率约3.7%，2022年将达到356.86亿美元。

总结

PCB行业未来增长主要由5G通信建设推动，内资企业凭借成本管控能力和产业转移趋势，有望实现快速发展。东山精密、景旺电子、深南电路等企业具备较强的竞争力，建议投资者关注其在5G通信板领域的布局及成本控制能力。