20180706-天风证券-景旺转债上市定价分析_优质PCB内资厂商_5页_499kb

优质PCB内资厂商 - 景旺转债上市定价分析总结

核心内容

本报告主要分析了景旺转债的上市定价及景旺电子的正股基本面，评估其在当前市场环境下的投资价值。

转债上市定价

• 首日上市价位预计为103元。
• 当前正股估值为30倍，2018年盈利预测对应23倍，在近期上市的新券中相对优质。
• 转债对应的转股价值为98元，与平价接近（103.9元），参考老券定价，若以5%的溢价率计算，首日上市预计为103元。

正股基本面

• 景旺电子为国内PCB行业龙头，内资排名仅次于深南电路，是国内少数能够全面覆盖硬性板、柔性板与金属板的电子制造企业。
• 主要客户包括Vivo、海拉、艾默生、霍尼韦尔等多领域细分龙头。
• 2017年营业收入41.92亿元，同比增长27.7%，归母净利6.6亿元，同比增长22.8%。
• 刚性板业务贡献最大，2017年营收和毛利分别占59%和62.6%。
• 综合毛利率和净利率维持高位，受益于优秀的成本管控能力和生产线升级改造，即使在原材料大幅涨价的背景下也表现稳健。

产能扩张与投资计划

• 2017年启动江西一期工厂扩建，2018年一季度项目完成，新增120万平刚性板及18万平HDI板产能。
• 此次转债募资用于江西二期扩产，预计2020年二季度建成，新增240万平潜在产能，达产后将贡献3.4亿元税前利润。
• 珠海景旺项目获广东省环保厅批复，预计新增300万平刚性板及200万平柔性板产能。

行业前景

• 全球PCB产业向亚洲转移，中国大陆2017年产值占全球比重超过50%，成为全球最大产能聚集地。
• 未来需求增长点包括汽车智能化、新能源化及通讯行业升级，将长期推动PCB产业需求。

主要观点

• 景旺电子具备较强的技术实力和市场地位，产品覆盖广泛，客户资源优质。
• 在弱市行情中，景旺电子表现相对稳健，资金抱团迹象明显，具备中长期配置价值。
• 转债定价合理，具备一定投资吸引力。
• 产能持续扩张将支撑公司业绩进一步增长，增强市场竞争力。

关键信息

公司概况

• 成立于1993年，主营PCB生产销售。
• 内资排名第二，仅次于深南电路。
• 产品覆盖硬性板、柔性板与金属板，应用终端多样。

财务表现

• 2017年营收41.92亿元，净利6.6亿元。
• 刚性板业务占营收和毛利的大部分。
• 毛利率和净利率维持高位，成本管控能力突出。

产能与投资

• 2017年底产能：310.78万平刚性板、81.52万平柔性板、34.2万平金属板。
• 江西一期项目2018年一季度完成，新增120万平刚性板及18万平HDI板产能。
• 此次转债募资用于江西二期扩产，预计2020年二季度建成，新增240万平潜在产能。
• 珠海项目获环保批复，预计新增300万平刚性板及200万平柔性板产能。

行业趋势

• 中国大陆PCB产值占全球比重超过50%，成为最大产能聚集地。
• 汽车智能化、新能源化及通讯行业升级将长期推动PCB需求增长。

风险提示

• 下游需求放缓
• 行业产能过剩

投资建议

• 景旺转债具备一定的中长期配置价值。
• 首日上市价格预计为103元，建议关注其在市场中的表现。

转债要素

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