20160122-招商证券-煤炭行业2016年一季度策略报告_供给侧改革主题发酵_行业配置价值提升_27页_1mb

煤炭行业2016年一季度策略报告总结

核心内容

本报告分析了2016年煤炭行业在供给侧改革背景下的投资机会与行业前景，认为在政策推动下，煤炭行业存在主题性投资机会，维持“推荐”的投资评级。报告重点探讨了去产能、去库存、去杠杆、降成本和补短板等供给侧改革的五大任务，同时分析了行业产能、资金来源、人员安置及投资策略。

主要观点

• 供给侧改革力度加大：供给侧改革已上升至国家层面，政策力度有望超预期，去产能成为核心任务。
• 行业产能严重过剩：2016年在产产能为39亿吨，停产产能为3亿吨，在建产能为15亿吨，需求仅为39亿吨，供需失衡严重。
• 资金来源与规模：结构调整基金资金来源于电价非对称性下调，预计每年可划入300亿元，十三五期间合计1500亿元，其中2/3用于煤炭行业，约1000亿元。
• 人员安置与产能对应：煤炭行业从业人员约440万人，若按每人补贴7-10万元，可对应去产能8.8-13.2亿吨，有效改善供需格局。
• 投资策略：政策催化剂不断，预计2016年煤炭股将有大行情，煤价反弹10%可能推动板块反弹30%-50%。重点推荐山煤国际、安源煤业、阳泉煤业、潞安环能和冀中能源，给予“强烈推荐-A”评级；陕西煤业和中国神华为“中性”评级。

关键信息

行业产能与结构

• 全国产能情况：在产39亿吨，停产3亿吨，在建15亿吨，总产能57亿吨，实际需求37亿吨，过剩51%。
• 区域分布：山西、内蒙、新疆、陕西四省占83.8%的在建产能，合计约12亿吨，其中山西占比最高（27%），内蒙次之（21.8%），新疆（19.2%），陕西（15.8%）。
• 在建产能问题：大量在建产能无法投产，主要因煤价低迷、融资困难、成本高企等，尤其是山西和陕西的整合矿井。

资金与人员安置

• 结构调整基金：预计每年可获得约300亿元，十三五期间共1500亿元，其中约1000亿元用于煤炭行业人员安置。
• 安置费用测算：若按12-18个月工资补贴，每个工人约7-10万元，对应可去产能8.8-13.2亿吨。
• 安置挑战：煤炭工人多集中在偏远地区，经济不发达，就业机会少，安置难度大。

投资策略

• 政策驱动：供给侧改革政策不断出台，将成为行业反弹的催化剂。
• 煤价反弹预期：若煤价反弹10%，煤炭板块反弹幅度预计在30%-50%。
• 重点推荐公司：山煤国际、安源煤业、阳泉煤业、潞安环能和冀中能源，因其具备转型概念或高弹性特征。

行业分析

去产能

• 重点对象：包括停产、在建及小煤矿等，尤其是高成本、低效率的小煤矿。
• 挑战：资本方利益、不良贷款、人员安置等问题需综合考虑。

去库存

• 库存水平：全国煤炭库存约3亿吨，相当于30天的平均可用天数。
• 终端用户库存：正常库存为21天，最低不低于15天，说明去库存压力不大。

去杠杆

• 负债情况：全国煤炭行业负债总额约3.7万亿元，资产负债率高达68%。
• 不良贷款处置：建议通过AMC公司剥离不良资产，提高银行资产质量。

降成本与补短板

• 成本压缩：煤炭行业已大幅压缩成本，难以进一步降低。
• 短板分析：我国煤炭产业技术先进，不需补短板。

结论

供给侧改革将推动煤炭行业去产能、去库存、去杠杆、降成本和补短板，行业配置价值提升。预计2016年煤炭股将有大行情，重点公司值得关注，建议积极参与。