20180711-申万宏源-2018年6月外汇储备数据点评_跨境资金流动有惊无险_汇率底线关注三大标准_6页_811kb

2018年6月外汇储备数据点评总结

核心内容

2018年6月，中国以美元计价的外汇储备规模为31121亿美元，环比上升15亿美元。尽管人民币对美元出现加速贬值，但外汇储备数据表明跨境资金流动并未受到显著影响，人民币汇率的波动处于可控范围内。

主要观点

1. 估值效应拖累，核心外储稳定

• 美元指数小幅上行：6月美元指数上涨0.57%，导致汇兑损益对外汇储备产生负贡献，拖累外储下降约52亿美元。
• 国债收益率波动：海外主要经济体10年期国债收益率总体小幅上行，其中美国、日本、欧元区、英国分别变化+2bp、+0.1bp、-2.3bp和+5.7bp，对外汇储备形成一定压力。
• 核心外储增长：剔除估值效应后，核心外储6月增加约67亿元人民币，仍保持增长趋势，表明当前没有资本外流压力。

2. 无需对人民币贬值过度担忧

• 贬值主因是美元走强：6月份人民币对美元贬值幅度与美元指数涨幅基本一致，约为1.8%，说明人民币贬值主要是由于美元走强，而非中国自身经济基本面恶化。
• 一篮子汇率保持合理：人民币CFETS指数在6月中显著回落，至95-96左右，处于央行认为反映中国经济基本面的合理区间。
• 政策引导人民币汇率回归均衡：央行通过调整逆周期因子参数和取消外汇风险准备金，引导人民币汇率由偏强状态向均衡状态回归。6月以来，政策引导因子显示出较强的贬值方向引导，有助于缓解市场压力。

3. 汇率底线关注三大标准

• 政策容忍度标准：央行对汇率贬值底线的判断并非依赖单一数字，而是关注以下三个标准：
  • 是否会引发系统性风险；
  • 是否严重制约国内政策独立性；
  • 是否阻碍人民币国际化和市场化进程。
• 当前汇率仍属可控：人民币一篮子汇率保持在合理区间，跨境资金未出现加速外流，外汇市场也未出现严重的贬值预期和非理性顺周期行为，国内政策环境良好。

关键信息

• 外汇储备变化：6月外储环比上升15亿美元，核心外储增加约67亿元人民币。
• 人民币汇率走势：人民币对美元贬值幅度与美元指数涨幅基本一致，CFETS指数回落至95-96左右。
• 政策引导因素：政策引导因子在6月以来显示出较强的贬值方向引导，有助于稳定市场预期。
• 未来预期：预计美元指数将在年底回落至92附近，美元兑人民币汇率在6.5左右；7月外储将小幅增加至31200亿美元，美元兑人民币维持在6.6附近波动。

结论

综合来看，2018年6月人民币汇率的波动主要由美元走强引起，核心外储保持增长，跨境资金流动未受明显影响，人民币贬值压力可控。央行通过政策引导，推动人民币汇率向均衡水平回归，有助于维护外汇市场的稳定。未来，随着美元指数的回调，人民币汇率有望逐步趋于平稳，外汇储备也将保持增长态势。