军工行业2018年报及2019年一季报总结_26页_1mb

军工行业2018年报及2019年一季报总结

核心内容概述

军工行业在2018年及2019年第一季度保持增长趋势，其中利润增速快于收入增速，主要得益于期间费用的减少。ROE水平不断提升，盈利能力改善是主要驱动力。资产负债率整体下降，但不同细分行业、企业属性和产业链环节存在差异。现金流情况在2018年有所恶化，但航天和兵器板块有所改善，民企现金流表现优于国企。

主要观点

1. 利润表分析

• 2018年：

  • 军工板块整体实现营业收入3870.96亿元，同比增长8.42%；归母净利润148.59亿元，同比增长13.51%。
  • 毛利率为17.09%，同比减少0.77个百分点；期间费用率为12.08%，同比减少0.78个百分点；净利率为3.73%，同比增加0.23个百分点。
  • 56家企业实现收入增长，占比76%；52家企业实现归母净利润增长，占比70%。

• 2019年Q1：

  • 军工板块整体收入718.25亿元，同比增长17.85%；归母净利润29.98亿元，同比增长52.93%。
  • 毛利率为16.74%，同比减少0.45个百分点；期间费用率为14.03%，同比减少0.62个百分点；净利率为4.16%，同比增加0.80个百分点。
  • 54家企业实现收入增长，占比73%；52家企业实现归母净利润增长，占比70%。

2. 资产负债表分析

• 2018年：

  • 军工板块整体资产负债率为51.34%，同比下降0.92个百分点。
  • 船舶板块资产负债率最高，为54.77%，同比减少3.29个百分点；跨行业配套板块最低，为42.29%，同比增加2.84个百分点。
  • 国企资产负债率为53.10%，同比降低1.28个百分点；民企资产负债率为35.23%，同比增加3.89个百分点。
  • 中上游资产负债率为43.66%，同比增加1.13个百分点；中下游为55.19%，同比降低1.62个百分点。

• 存货与预收账款：

  • 跨行业配套和兵器装备板块存货增长显著，分别增加16.04%和15.62%；预收账款增长最快的是兵器装备板块，同比增加74.63%。
  • 航空和航天板块预收账款分别减少33.47%和10.82%，表明订单增长较为明显。

3. 现金流量表分析

• 2018年：
  • 经营性现金流净额为102.90亿元，同比减少74.56亿元；自由现金流为-49.02亿元，同比减少174.13亿元。
  • 跨行业配套、航天和兵器装备板块经营性现金流改善明显，航空和船舶板块现金流有所恶化。
  • 民企经营性现金流和自由现金流均优于国企，中上游企业现金流表现较好。

4. ROE分析

• 整体趋势：

  • 军工板块ROE自2015年以来明显提升，2016-2018年保持稳定，分别为3.84%、3.95%和3.96%。
  • ROE提升主要由净利率提升带动，总资产周转率稳定，权益乘数呈下降趋势。

• 细分行业：

  • 跨行业配套板块ROE最高，但近年呈下降趋势；船舶板块ROE最低，2017年和2018年分别为0.32%和0.94%。
  • 航空和兵器装备板块ROE提升显著。

• 企业属性：

  • 国企ROE逐年提升，主要得益于净利率的提升；民企ROE在2018年大幅下滑，主要由于净利率下降。

• 产业链：

  • 中上游ROE略有下降，主要受净利率和总资产周转率下降影响；中下游ROE持续提升，主要受益于净利率的提升。

关键信息

1. 收入与利润增长情况

• 2018年收入增长8.42%，利润增长13.51%，其中兵器装备和船舶板块利润增长显著。
• 2019年Q1收入增长17.85%，利润增长52.93%，航空板块增长最快，达34.80%。

2. 毛利率与净利率变化

• 2018年毛利率17.09%，净利率3.73%；2019年Q1毛利率16.74%，净利率4.16%。
• 跨行业配套毛利率最高，但净利率下降；兵器装备净利率提升最多，达到5.33%。

3. 资产负债率变化

• 2018年整体资产负债率51.34%，同比下降0.92个百分点。
• 船舶板块资产负债率最高，为54.77%；跨行业配套最低，为42.29%。
• 民企资产负债率上升，国企下降；中下游资产负债率下降，中上游上升。

4. 现金流情况

• 2018年经营性现金流净额为102.90亿元，自由现金流为-49.02亿元。
• 跨行业配套、航天和兵器装备现金流改善，航空和船舶恶化。
• 民企现金流优于国企，中上游现金流改善。

5. ROE提升驱动因素

• ROE提升主要由净利率提升带动，总资产周转率保持稳定，权益乘数下降。
• 航空和兵器装备板块ROE提升显著，跨行业配套和航天板块表现较好。

风险提示

• 装备列装速度低于预期
• 改革进展低于预期

推荐（维持）

• 维持对军工行业的推荐评级，看好其增长趋势和盈利能力改善。

数据来源

• 华创证券研究所
• 证券分析师：卫喆
• 电话：021-20572551
• 邮箱：weizhe@hcyjs.com
• 执业编号：S0360518120002

图表目录（简要）

• 图表1：近四年军工板块整体营业收入情况
• 图表2：近四年军工板块整体归母净利润情况
• 图表3：2018军工板块营收和归母净利润及其增速
• 图表4：2018年军工板块毛利率、费用率及净利率
• 图表5：军工板块整体毛利率、费用率和净利率
• 图表6：细分板块毛利率
• 图表7：细分板块费用率
• 图表8：细分板块净利率
• 图表9：不同产权属性毛利率
• 图表10：不同产权属性费用率
• 图表11：不同产权属性净利率
• 图表12：不同产业链环节毛利率
• 图表13：不同产业链环节费用率
• 图表14：不同产业链环节净利率
• 图表15：军工板块整体单季度营业收入情况
• 图表16：军工板块整体单季度归母净利润情况
• 图表17：2019Q1军工板块营收和归母净利润及其增速
• 图表18：2019Q1军工板块毛利率、费用率及净利率
• 图表19：军工板块整体毛利率、费用率和净利率（单季）
• 图表20：细分板块毛利率（单季）
• 图表21：细分板块费用率（单季）
• 图表22：细分板块净利率（单季）
• 图表23：不同产权属性毛利率（单季）
• 图表24：不同产权属性费用率（单季）
• 图表25：不同产权属性净利率（单季）
• 图表26：不同产业链环节毛利率（单季）
• 图表27：不同产业链环节费用率（单季）
• 图表28：不同产业链环节净利率（单季）
• 图表29：军工板块整体资产负债率
• 图表30：细分板块资产负债率
• 图表31：不同产权属性资产负债率
• 图表32：不同产业链环节资产负债率
• 图表33：2018年军工板块资产和负债变动
• 图表34：2018年军工板块存货、预收及预付变动
• 图表35：2018年军工板块固定资产、在建工程、无形资产及商誉变动
• 图表36：2018年经营性现金流及自由现金流
• 图表37：军工板块整体ROE
• 图表38：军工板块整体净利率
• 图表39：军工板块整体总资产周转率
• 图表40：军工板块整体权益乘数
• 图表41：细分板块ROE
• 图表42：不同产权属性ROE
• 图表43：不同产业链环节ROE
• 图表44：截至2019Q1军工板块市值前十公司
• 图表45：截至2019Q1军工板块总资产规模前十公司
• 图表46：截至2019Q1军工板块净资产规模前十公司
• 图表47：2019Q1军工板块资产负债率前十公司
• 图表48：2018年军工板块ROE前十公司
• 图表49：2018年军工板块ROE提升幅度前十公司
• 图表50：2018年营业收入规模前十大公司
• 图表51：2019Q1营业收入规模前十大公司
• 图表52：2018年营业收入增速前十公司
• 图表53：2019Q1营业收入增速前十公司
• 图表54：2018年归母净利润规模前十大公司
• 图表55：2019Q1归母净利润规模前十大公司
• 图表56：2018年归母净利润增速前十公司
• 图表57：2019Q1归母净利润增速前十公司
• 图表58：2018年毛利率前十公司
• 图表59：2019Q1毛利率前十公司
• 图表60：2018年净利率前十公司
• 图表61：2019Q1净利率前十公司