军工行业2019年半年报总结：保持增长趋势，ROE持续改善-20190902-华创证券-27页_2mb

军工行业2019年半年报总结

核心内容概览

2019年上半年，军工行业整体保持增长趋势，营业收入和归母净利润均实现同比增长，盈利能力有所改善。尽管增速有所放缓，但行业仍表现出较强的韧性。

利润表分析

2019年上半年整体表现

• 营业收入：1724.97亿元，同比增长7.58%
• 归母净利润：96.76亿元，同比增长24.18%
• 毛利率：17.82%，同比增加0.44个百分点
• 期间费用率：12.24%，同比增加0.52个百分点
• 净利率：5.88%，同比增加1.05个百分点

增长情况：

• 实现收入增长的企业占比72%
• 实现归母净利润增长的企业占比72%

2019年Q2表现

• 营业收入：996.41亿元，同比增长1.24%
• 归母净利润：64.94亿元，同比增长14.18%
• 毛利率：18.38%，同比增加1.05个百分点
• 期间费用率：10.89%，同比增加1.04个百分点
• 净利率：6.99%，同比增加1.35个百分点

增长情况：

• 实现收入增长的企业占比63%
• 实现归母净利润增长的企业占比62%

细分行业表现

收入增长情况

• 航空：增速最快，18.59%
• 跨行业配套：9.22%
• 船舶：4.58%
• 兵器装备：1.59%
• 航天：-13.58%（受航天通信拖累）

归母净利润增长情况

• 船舶：增速最快，39.66%
• 航空：35.89%
• 跨行业配套：21.59%
• 兵器装备：6.36%
• 航天：-27.57%（受航天通信拖累）

毛利率

• 跨行业配套：34.47%，同比增加2.67个百分点
• 航天：19.42%，同比增加1.43个百分点
• 航空：16.12%，同比减少0.49个百分点
• 船舶：10.62%，同比基本持平
• 兵器装备：16.43%，同比减少0.64个百分点

期间费用率

• 跨行业配套：21.66%，同比增加1.68个百分点
• 航天：16.05%，同比增加3.02个百分点
• 航空：10.37%，同比减少0.80个百分点
• 船舶：8.70%，同比增加0.84个百分点
• 兵器装备：9.25%，同比减少0.60个百分点

净利率

• 跨行业配套：12.05%，同比增加1.42个百分点
• 船舶：5.08%，同比增加2.21个百分点
• 兵器装备：6.29%，同比增加0.28个百分点
• 航空：4.63%，同比增加0.66个百分点
• 航天：2.58%，同比减少1.43个百分点

企业属性分析

收入与归母净利润

• 国企：
  • 收入增速：7.69%
  • 归母净利润增速：26.68%
• 民企：
  • 收入增速：6.51%
  • 归母净利润增速：17.28%

毛利率与净利率

• 国企：
  • 毛利率：15.81%，同比基本持平
  • 净利率：4.87%，同比增加1.01个百分点
• 民企：
  • 毛利率：38.55%，同比增加2.87个百分点
  • 净利率：16.25%，同比增加1.43个百分点

产业链分析

收入与归母净利润

• 中上游：
  • 收入增速：0.66%
  • 归母净利润增速：15.61%
• 中下游：
  • 收入增速：11.69%
  • 归母净利润增速：35.60%

毛利率与净利率

• 中上游：
  • 毛利率：28.94%，同比增加2.55个百分点
  • 净利率：8.79%，同比增加0.97个百分点
• 中下游：
  • 毛利率：11.88%，同比减少0.16个百分点
  • 净利率：4.32%，同比增加1.26个百分点

资产负债表分析

整体资产负债率

• 总资产：8795.48亿元，同比增加1.91%
• 总负债：4326.01亿元，同比减少2.67%
• 净资产：4093.15亿元，同比增加5.57%
• 资产负债率：49.18%，同比下降2.31个百分点

细分行业资产负债率

• 跨行业配套：39.32%，同比减少0.32个百分点
• 船舶：50.35%，同比减少5.13个百分点
• 航天：49.18%，同比减少2.19个百分点
• 航空：49.18%，同比减少1.56个百分点
• 兵器装备：49.18%，同比减少0.71个百分点

存货与预收账款

• 存货：1748.97亿元，同比减少3.93%
• 预收账款：328.34亿元，同比减少28.09%
• 预付账款：370.03亿元，同比增加8.43%

跨行业配套板块表现

• 存货同比增加12.59%
• 预收账款同比增加16.84%
• 初步判断订单增长较快

现金流量表分析

整体现金流情况

• 经营性现金流净额：-269.09亿元，同比减少117.16亿元
• 自由现金流：-169.13亿元，同比增加61.77亿元

细分行业现金流

• 跨行业配套：经营性现金流改善，自由现金流改善
• 船舶：自由现金流改善明显，由-18.39亿元增至36.72亿元
• 航空：经营性现金流恶化，自由现金流恶化
• 兵器装备：经营性现金流恶化，自由现金流恶化

企业属性现金流

• 国企：经营性现金流-281.81亿元，自由现金流-161.66亿元
• 民企：经营性现金流12.72亿元，自由现金流-7.47亿元

产业链现金流

• 中上游：经营性现金流-48.37亿元，自由现金流-37.46亿元
• 中下游：经营性现金流-220.72亿元，自由现金流-131.67亿元

ROE分析

• 整体ROE：2.43%，同比增加0.23个百分点

• 盈利能力改善：净利率提升是主要因素

• 细分行业ROE

• 跨行业配套：3.87%，同比增加0.24个百分点

• 航天：1.45%，同比减少0.69个百分点

• 航空：2.52%，同比增加0.35个百分点

• 船舶：1.66%，同比增加0.36个百分点

• 兵器装备：2.40%，同比减少0.10个百分点

• 企业属性ROE

• 国企：2.14%，同比增加0.25个百分点

• 民企：4.09%，同比增加0.01个百分点

• 产业链ROE

• 中上游：3.26%，同比增加0.14个百分点

• 中下游：1.88%，同比增加0.30个百分点

风险提示

• 装备列装速度低于预期
• 改革进展低于预期

附录

• 市值前十公司：中国重工、航发动力、中航飞机、中航沈飞、中国动力、中航光电、中国船舶、中国卫星、中航机电、航天电子
• 总资产前十公司：中国重工、航发动力、中国动力、中航飞机、中船防务、中国船舶、中航机电、航天电子、中航沈飞、中航电子
• 净资产前十公司：中国重工、航发动力、中国动力、中航飞机、中国船舶、航天电子、中船防务、中航机电、内蒙一机、海格通信