国防军工行业2021年三季度总结：行业盈利能力持续改善，业绩兑现或加速-20211109-申万宏源-29页_985kb

国防军工行业2021年三季度总结

核心内容概述

2021年三季度，国防军工行业整体业绩实现高增长，盈利能力持续改善，营运指标保持高位。行业整体归母净利润同比增长 $38.0%$，为近三年最佳三季报业绩表现。各板块和产业链环节业绩表现分化，但整体呈现增长趋势，显示出军工行业在边际上发生重要变化。

主要观点

1. 业绩表现

• 整体业绩增长：军工行业整体营收同比增长 $15.86%$，归母净利润同比增长 $38.0%$，为近三年最佳表现。
• 板块业绩分化：航空、航天和军工电子板块业绩增速靠前，其中航空装备板块贡献营收和归母净利润占比分别为 $44%$ 和 $47%$。
• 产业链业绩传导：上游原材料/元器件环节业绩增长显著，中游结构件/分系统和下游总装环节亦实现增长，整体业绩实现有序传导。

2. 盈利能力

• 毛利率和净利率提升：军工行业整体毛利率和净利率分别达到 $20.4%$ 和 $7.7%$，较去年同期均有提升。
• 板块盈利能力差异：军工电子板块毛利率和净利率分别为 $43.1%$ 和 $18.2%$，位居行业第一；航空和航天板块盈利能力亦显著提升。
• 产业链盈利能力：上游原材料/元器件环节盈利能力改善明显，中游和下游环节亦有小幅增长。

3. 营运指标

• 合同负债维持高位：军工行业合同负债达到 $1821$ 亿元，同比大幅增长 $121.5%$，显示行业景气度有保障。
• 预收账款增长显著：航空装备板块预收账款及合同负债同比增长 $540.4%$，显示下游订单执行迅速。
• 存货和应付账款增长：存货同比增长 $33.81%$，应付票据及应付账款同比增长 $16.95%$，显示行业采购和备货提速。

关键信息

业绩增长

• 行业整体：归母净利润同比增长 $38.0%$，营收同比增长 $15.86%$。
• 板块表现：
  • 航空装备：归母净利润同比增长 $50.1%$。
  • 航天装备：归母净利润同比增长 $30.5%$。
  • 军工电子：归母净利润同比增长 $47.1%$。
• 产业链表现：
  • 上游原材料/元器件：归母净利润同比增长 $67.1%$。
  • 中游结构件/分系统：归母净利润同比增长 $23.0%$。
  • 下游总装：归母净利润同比增长 $34.1%$。

盈利能力改善

• 毛利率：军工行业整体毛利率为 $20.4%$，较去年同期提升 $1.3$ pct。
• 净利率：军工行业整体净利率为 $7.7%$，较去年同期提升 $1.3$ pct。
• 板块毛利率：
  • 军工电子： $43.1%$。
  • 航天装备： $25.1%$。
  • 航空装备： $18.3%$。
• 板块净利率：
  • 军工电子： $18.2%$。
  • 航天装备： $8.2%$。
  • 航空装备： $8.1%$。

营运指标

• 合同负债：2021Q3为 $1821$ 亿元，同比大幅增长 $121.5%$。
• 预收账款：航空装备板块同比增长 $540.4%$，总装环节同比增长 $128.6%$。
• 存货：军工行业存货同比增长 $33.81%$，其中军工电子和航海装备板块增速较高。
• 应付票据及应付账款：同比增长 $16.95%$，军工电子板块增速居前。

投资方向

三大主线

1. 航空主机厂：重点推荐中航沈飞、航发动力，建议关注中航西飞、中直股份。
2. 电子信息化：重点推荐中航光电，建议关注火炬电子、振华科技、航天电器、鸿远电子等。
3. 高端原材料：重点推荐抚顺特钢、中航高科、光威复材、宝钛股份、西部超导等。

风险提示

• 装备采购不达预期。
• 定价改革推进不及预期。
• 军民融合不及预期。

有别于大众的认识

• 军工行业业绩增长具有持续性，非阶段性行情。
• 下游大额订单落地验证了未来3-5年高景气度和高确定性。
• 规模效应、管理改善、定价改革等措施助力盈利能力提升。

图表目录

• 图1：国防军工行业各装备板块公司家数分布情况
• 图2：国防军工行业各产业链公司家数分布情况
• 图3：2021Q3业绩实现同比增加或扭亏的军工标的数量占比约为 $74%$
• 图4：2019Q3至2021Q3军工行业营收复合增长率排名申万行业第15位
• 图5：2019Q3至2021Q3军工行业归母净利润复合增长率排名申万行业第8位
• 图6：国防军工行业近五年年报营收及同比增速
• 图7：国防军工行业近五年三季度报营收及同比增速
• 图8：国防军工行业近五年年报归母净利润及同比增速
• 图9：国防军工行业近五年三季度归母净利润及同比增速
• 图10：国防军工行业近五年年报毛利率及净利率情况
• 图11：国防军工行业近五年三季度报毛利率及净利率情况
• 图12：国防军工行业近五年年报存货及同比增速
• 图13：国防军工行业近五年三季度报存货及同比增速
• 图14：国防军工行业近五年年报应付票据和应付账款及同比增速
• 图15：国防军工行业近五年三季度报应付票据和应付账款及同比增速
• 图16：国防军工行业近五年年报预收账款和合同负债及同比增速
• 图17：国防军工行业近五年三季度报预收账款和合同负债及同比增速
• 图18：2021Q3合同负债为1821亿元维持高位
• 图19：2021Q3预收账款较2021Q2上涨 $22.2%$
• 图20：2021Q3航空装备板块营收占比 $44%$
• 图21：2021Q3航空装备板块归母净利润占比 $47%$
• 图22：2021Q3各装备板块归母净利润实现同比增减的公司数量占比情况
• 图23：2021Q3各装备板块营收、归母净利润增速对比
• 图24：2021Q3下游总装环节的营收占比为 $49%$
• 图25：2021Q3中游结构件/分系统环节归母净利润占比为 $46%$
• 图26：2021Q3各产业链环节归母净利润实现同比增减的公司数量占比情况
• 图27：2021Q3各产业链环节营收、归母净利润增速对比
• 图28：2021Q3各装备板块盈利能力实现同比增减的公司数量占比情况
• 图29：2021Q3各装备板块毛利率和净利率对比
• 图30：国防军工行业各装备板块近五年毛利率
• 图31：国防军工行业各装备板块近五年三季度毛利率
• 图32：国防军工行业各装备板块近五年净利率
• 图33：国防军工行业各装备板块近五年三季度净利率
• 图34：2021Q3上游及总装环节盈利能力实现同比增长公司占比近 $80%$
• 图35：2021Q3产业链环节毛利率和净利率有序传导
• 图36：国防军工行业上游原材料/元器件环节近五年毛利率提升显著
• 图37：国防军工行业上游原材料/元器件环节近五年三季度毛利率提升显著
• 图38：国防军工行业中上游近五年净利率均实现明显改善
• 图39：国防军工行业中上游近五年三季度净利率明显改善
• 图40：军工行业各板块2021Q3存货占比
• 图41：军工行业各板块2021Q3预收账款及合同负债占比
• 图42：军工行业各板块2021Q3应付票据及应付账款占比
• 图43：军工行业各板块近五年三季度存货变化（单位：亿元）
• 图44：军工行业各板块近五年三季度应付票据及应付账款变化（单位：亿元）
• 图45：军工行业各板块近五年三季度预收账款及合同负债变化（单位：亿元）
• 图46：军工行业各产业链2021Q3存货占比
• 图47：军工行业各产业链2021Q3预收账款及合同负债占比
• 图48：军工行业各产业链2021Q3应付票据及应付账款占比
• 图49：军工行业各产业链近五年三季度存货变化（单位：亿元）
• 图50：军工行业各产业链近五年三季度预收账款及合同负债变化（单位：亿元）
• 图51：军工行业各产业链近五年第三季度应付票据及应付账款变化（单位：亿元）

表格目录

• 表1：国防军工行业各装备板块2021Q3营收增速情况
• 表2：国防军工行业各装备板块2021Q3归母净利润增速情况
• 表3：军工行业各环节2021Q3营收增速情况
• 表4：军工行业各环节2021Q3归母净利润增速情况
• 表5：国防军工行业航空装备板块2021Q3预收账款及合同负债实现高速增长
• 表6：国防军工行业合同负债维持高位,航空板块较Q2降低 $10.2%$
• 表7：国防军工行业航海装备和军工电子板块2021Q3存货增速居前
• 表8：国防军工行业板块整体应付票据及应付账款2021Q3均实现较快增长,军工电子板块增速居前
• 表9：国防军工行业各产业链2021Q3预收账款及合同负债均实现高增长