20190902-华创证券-军工行业2019年半年报总结：保持增长趋势，ROE持续改善_27页_2mb

军工行业2019年半年报总结

核心内容概览

2019年上半年，军工行业整体保持增长趋势，营业收入和归母净利润均实现同比增长，盈利能力有所改善。尽管增长速度有所放缓，但板块表现仍优于市场平均水平。ROE有所提升，主要得益于净利率的改善，而总资产周转率和权益乘数的变化则对ROE产生一定影响。此外，资产负债率整体下降，但不同细分行业、企业属性和产业链环节表现差异明显。现金流量方面，经营性现金流有所减少，但自由现金流改善，中上游企业表现相对较好。

利润表分析

2019年上半年整体表现

• 营业收入：1724.97亿元，同比增长7.58%
• 归母净利润：96.76亿元，同比增长24.18%
• 毛利率：17.82%，同比增加0.44个百分点
• 期间费用率：12.24%，同比增加0.52个百分点
• 净利率：5.88%，同比增加1.05个百分点

增长情况：

• 实现收入增长的企业共57家，占比72%
• 实现归母净利润增长的企业共57家，占比72%

2019年Q2表现

• 营业收入：996.41亿元，同比增长1.24%
• 归母净利润：64.94亿元，同比增长14.18%
• 毛利率：18.38%，同比增加1.05个百分点
• 期间费用率：10.89%，同比增加1.04个百分点
• 净利率：6.99%，同比增加1.35个百分点

增长情况：

• 实现收入增长的企业共50家，占比63%
• 实现归母净利润增长的企业共49家，占比62%

资产负债表分析

整体资产负债率

• 总资产：8795.48亿元，同比增长1.91%
• 总负债：4326.01亿元，同比下降2.67%
• 净资产：4093.15亿元，同比增长5.57%
• 资产负债率：49.18%，同比下降2.31个百分点

细分行业表现

• 跨行业配套：资产负债率最低，为39.32%，同比减少0.32个百分点
• 船舶板块：资产负债率最高，为50.35%，同比减少5.13个百分点
• 航天板块：资产负债率下降较少，但存货和预收账款增长显著

企业属性表现

• 国企：资产负债率51.33%，同比减少2.19个百分点
• 民企：资产负债率31.76%，同比减少1.56个百分点

产业链表现

• 中上游：资产负债率41.79%，同比下降0.71个百分点
• 中下游：资产负债率52.99%，同比下降2.73个百分点

现金流量表分析

整体现金流情况

• 经营性现金流净额：-269.09亿元，同比下降117.16亿元
• 自由现金流：-169.13亿元，同比增加61.77亿元

细分行业表现

• 跨行业配套：经营性现金流改善明显，从-36.35亿元增至-6.89亿元
• 船舶板块：自由现金流改善显著，从-18.39亿元增至36.72亿元
• 航空、兵器装备：经营性现金流恶化，尤其是兵器装备板块

企业属性表现

• 民企：经营性现金流为12.72亿元，自由现金流为-7.47亿元，同比改善
• 国企：经营性现金流为-281.81亿元，自由现金流为-161.66亿元，同比改善

产业链表现

• 中上游：经营性现金流和自由现金流均改善，分别从-70.20亿元增至-48.37亿元，从-106.49亿元增至-37.46亿元
• 中下游：经营性现金流和自由现金流均减少，分别从-81.73亿元降至-220.72亿元，从-124.41亿元降至-131.67亿元

ROE分析

• 整体ROE：2.43%，同比增加0.23个百分点
• 盈利能力改善：净利率提升1.05个百分点，总资产周转率基本稳定，权益乘数下降

细分行业表现

• 跨行业配套：ROE最高，为3.87%，同比增加0.24个百分点
• 航天板块：ROE最低，为1.45%，同比下降0.69个百分点

企业属性表现

• 国企：ROE为2.14%，同比增加0.25个百分点
• 民企：ROE为4.09%，同比微增0.01个百分点

产业链表现

• 中下游：ROE为1.88%，同比增加0.30个百分点
• 中上游：ROE为3.26%，同比增加0.14个百分点

风险提示

• 装备列装速度低于预期
• 国企改革进展低于预期

关键信息

• 盈利能力提升：净利率同比增加1.05个百分点，带动ROE上升
• 资产负债率下降：整体资产负债率下降2.31个百分点，中下游下降幅度最大
• 现金流改善：自由现金流改善显著，尤其在跨行业配套和船舶板块
• 行业分化明显：航空和航天板块表现较弱，而跨行业配套和船舶板块增长显著
• 国企与民企差异：国企在归母净利润增速上领先，但净利率低于民企

主要观点

• 军工行业在2019年上半年整体保持增长，但增速有所放缓
• 航空板块表现最强，跨行业配套和船舶板块受益于非经常性损益
• 航天板块受航天通信拖累，表现相对较弱
• 国企在净利润增长上表现优于民企，但净利率仍有较大差距
• 资产负债率整体下降，但不同细分行业和产业链环节变化不一
• 现金流改善主要体现在自由现金流，经营性现金流仍有所减少
• ROE提升主要得益于净利率增长，但总资产周转率和权益乘数变化影响整体表现

图表目录（摘要）

• 图表1：近四年军工板块整体营业收入情况
• 图表2：近四年军工板块整体归母净利润情况
• 图表3：2019年上半年军工板块营收和归母净利润及其增速
• 图表4：2019年上半年军工板块毛利率、费用率及净利率
• 图表5：军工板块整体毛利率、费用率和净利率
• 图表6-8：细分行业毛利率、费用率、净利率
• 图表9-11：不同产权属性毛利率、费用率、净利率
• 图表12-14：不同产业链环节毛利率、费用率、净利率
• 图表15-19：2019Q2军工板块营收、净利润、毛利率、费用率、净利率
• 图表20-22：细分行业ROE、毛利率、费用率、净利率
• 图表23-25：不同产权属性ROE、毛利率、费用率、净利率
• 图表26-28：不同产业链环节ROE、毛利率、费用率、净利率
• 图表29-32：军工板块资产负债率、资产和负债变动、存货、预收及预付变动
• 图表33-35：固定资产、在建工程、无形资产及商誉变动
• 图表36-39：经营性现金流、自由现金流、ROE、净利率
• 图表40-42：总资产周转率、权益乘数、ROE
• 图表43-45：各指标排名前十公司梳理

推荐（维持）

• 维持对军工行业的推荐，行业整体保持增长，盈利能力改善，部分板块表现突出