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财政政策 “开前门” 总结

核心内容

本文围绕财政政策的“开前门”策略展开，重点分析了当前中国经济运行环境、财政支出与收入的变化趋势、地方政府债务问题以及财政政策对经济的影响。作者指出，由于外部经济景气度高位回落、国内信用扩张放缓、人民币贬值压力加大等因素，财政政策需要更加积极地“开前门”，以支持基础设施建设，缓解经济下行压力。

主要观点

• 经济运行环境：全球经济进入景气周期下半场，主要经济体制造业PMI回落，出口增速放缓，贸易环境趋紧。国内经济景气度处于下行通道，PMI指数下降，就业市场景气度减弱，房地产和汽车等周期性行业销售增速下行。
• 财政政策面临挑战：广义政府支出同比增速下降，财政缺口与财政收入比例存在明显区域差异。地方政府融资平台债务增长迅速，地方财政收支缺口扩大，财政赤字率在部分地区偏高。
• 政策建议：应“开前门”，提高财政赤字率，以支持公益和准公益类基建项目。同时，应“有担当”，合理安排政策改革顺序，避免过度依赖地方融资平台，以降低债务风险。

关键信息

外部环境

• 全球经济景气度回落，主要经济体制造业PMI下降，出口增速放缓。
• 美元指数趋缓，但发达经济体长期国债收益率上升。
• 人民币对美元持续贬值，外汇储备减少，资本外流压力加大。
• 金融市场波动加剧，美国股市调整，全球资本市场面临更大波动。

内部环境

• 信用扩张放缓，M1、M2、社融增速持续走低，新增社融同比增速为-3%。
• 财政存款增加，显示政府实际支出下降。
• 基建投资仍是主要拖累，制造业投资回升空间有限。
• 房地产销售增速放缓，带动投资下降，消费疲软。

财政政策与债务管理

• 全口径财政支出/GDP和收入/GDP均上升，社保、医疗、住房等支出占比增加。
• 地方政府融资平台债务快速增长，2017年接近40万亿。
• 财政赤字率在不同区域存在显著差异，东南沿海赤字率较低，东北和中西部赤字率较高。
• 情景分析显示，若不考虑基建投资缺口，2023年债务率将升至43.2%；若考虑基建投资缺口，债务率将进一步上升至76.8%。
• 为避免经济持续下滑，需将赤字率提高至9%左右，债务率上升至91%甚至111%。

人民币汇率机制

• 人民币进入“FBB”（浮动、篮子、区间）汇率形成机制，汇率波动区间扩大，央行容忍度提高。
• 逆周期因子的使用对汇率波动起到一定干预作用，有助于稳定外汇市场和资本市场。
• 该机制有助于发挥汇率自动稳定器作用，降低资本流动压力。

对策与展望

• 财政政策：需在“堵后门”的基础上“开前门”，合理安排资金来源，支持基建投资。
• 货币政策：保持相对宽松的流动性环境，容忍汇率波动，发挥汇率稳定器作用。
• 金融市场改革：加快REITs、高收益债券、个人养老金账户等权益类融资工具发展，弥补金融中介不足。
• 经济结构转型：中国正从制造业向服务业转型，出口增速放缓是长期趋势，需调整政策以适应新阶段。

情景分析

1. 情景1：若不为地方融资平台债务兜底，2023年债务率升至43.2%；若纳入预算，债务率降至65.7%。
2. 情景2：考虑基建投资缺口，2023年GDP增速降至4.4%，债务率升至70.8%；2027年GDP增速降至3.4%，债务率升至76.8%。
3. 情景3：若政府用预算内资金维持基建投资，赤字率需保持在9%左右，2023年债务率升至91%，2027年升至111%。

地方财政收支

• 地方财政收入占全国财政收入的50%，但支出占比达80%以上，财政缺口逐年扩大。
• 地方政府承担大量事权，但财权集中于中央，导致财政收支失衡。
• 地方财政赤字率存在区域差异，人口流入城市赤字率偏低，人口流出城市赤字率偏高。

财政收入与支出结构

• 2010-2017年，全口径财政支出/GDP从33.3%升至38.1%，社保、医疗、住房等支出增长显著。
• 一般政府支出/GDP为31.5%，低于OECD国家均值。
• 税收/GDP为17.5%，与发展中国家相当，低于OECD国家。
• 一般政府收入/GDP为27.5%，接近发达国家水平。
• 直接税占比约41.7%，间接税占比约58.3%，企业税负占比约71.9%，个人税负占比约28.1%。

财政政策改革建议

• 政府应加快政策改革，合理安排顺序，先“让利”再“收税”，以增强政策执行的信用基础。
• 在社保、税收等政策调整中，应注重顺序安排，以减少对经济的冲击。
• 为保障合理的基建投资，需提高财政赤字率，但需注意债务率上升带来的风险。

结论

当前中国经济面临外部景气度回落与内部信用扩张放缓的双重压力，财政政策需要更加积极地“开前门”，以支持基建投资，缓解经济下行压力。同时，应合理安排政策改革顺序，增强政策的“有担当”特性，避免过度依赖地方融资平台，防范债务风险。人民币汇率机制的调整有助于释放市场压力，为经济提供更灵活的政策工具。