20180814-华泰证券-点评7月财政数据_未来财政政策会更加积极_3页_414kb

2018年8月宏观研究总结

核心内容

2018年8月，华泰证券发布了一份关于中国宏观经济形势的点评报告，重点分析了7月份财政数据、未来财政政策走向、税收收入变化、地方政府债券发行情况以及土地出让对房地产投资的影响。整体来看，报告认为当前宏观经济仍处于温和可控的通胀水平，但外部不确定性与金融监管对经济构成下行压力，因此需要更加积极的财政政策来稳定经济增速。

主要观点

1. 财政支出进度加快，未来仍有发力空间

• 7月份全国一般公共预算支出同比增长 3.3%，1-7月累计支出同比增长 7.3%，完成年初预算的 59.8%，快于序时进度 1.5个百分点。
• 主要支出增长领域包括：科学技术（+16.1%）、社会保障和就业（+10.2%）、节能环保（+9.7%）、债务付息（+19.8%）。
• 三季度末财政支出通常较多，预计在积极财政政策推动下，支出节奏将进一步加快。

2. 未来财政政策将更加积极，基建投资有望触底反弹

• 外部不确定性与金融监管叠加，经济面临下行压力，因此需要通过积极财政政策来稳定增速。
• 国务院常务会议和中央政治局会议均强调要加快财政政策的实施，扩大内需和结构调整。
• 基建投资被视为供给侧结构性改革的重要内容，预计下半年基建投资增速将触底反弹，全年有望回到 13%-15% 的水平。
• 高铁、高速、乡村振兴等基建方向将显著发力。

3. 税收收入增速放缓，主要受增值税减税政策影响

• 7月份全国一般公共预算收入同比增长 6.1%，1-7月累计同比增长 10%，但增速比上半年有所放缓。
• 增速下降主要由于制造业、交通运输业等行业增值税税率下调，以及部分先进制造业、现代服务业和电网企业增值税留抵退税政策的实施。
• 1-7月累计赤字为 3746亿元，低于去年同期的 6217亿元。

4. 地方政府债快速发行，预计未来仍将持续

• 7月份地方政府债发行 7569.5亿元，创年内新高，但仍低于去年同期。
• 全年新增地方政府债总额为 2.18万亿元，若全额使用限额内额度，预计有 4万亿元 的空间。
• 国务院明确要求加快 1.35万亿元 的地方政府专项债发行，后续发行速度有望保持较快。

5. 土地出让增速下滑，对房地产投资形成制约

• 1-7月全国政府性基金预算收入同比增长 29.2%，国有土地使用权出让收入同比增长 35.1%，但增速较1-6月下降 6.8和7.9个百分点。
• 土地购置费是房地产投资的重要拉动因素，随着土地出让增速放缓，房地产投资增速可能继续下行。
• 预计全年房地产投资增速将回落至 6% 左右。

关键信息

• 财政支出：支出进度快于序时，三季度可能进一步加快。
• 财政政策：更加积极，重点支持基建投资。
• 税收收入：增速放缓，主要受减税政策影响。
• 地方政府债：发行快速，全年有较大空间。
• 房地产投资：土地出让增速下滑，预计全年增速回落。

风险提示

• 经济下行速度可能快于预期。
• 外部冲击可能超预期。
• 政策效果可能不及预期。

图表说明

• 图表1：一般公共预算盈余
• 图表2：国有土地使用权出让收入
• 图表3：2016-2018年支出进度图
• 图表4：地方政府发债情况

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评级说明

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  • 增持：行业指数超越基准
  • 中性：行业指数与基准持平
  • 减持：行业指数明显弱于基准
• 公司评级：以6个月内公司股价涨跌幅与沪深300指数对比为基准。
  • 买入：股价超越基准 20% 以上
  • 增持：股价超越基准 5%-20%
  • 中性：股价波动在 -5%~5% 之间
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