20180812-国金证券-国内宏观周报_为何市场认为上半年财政政策不够积极__9页_968kb

为何市场认为上半年财政政策不够积极？

核心内容总结

市场认为上半年财政政策不够积极，主要基于以下三个原因：

1. 财政赤字率下降
   与2017年相比，2018年财政赤字率下降了0.4个百分点，尽管预算赤字额保持不变，表明财政政策在边际上有所收紧。

2. 财政支出节奏变化
   与2016年和2017年相比，2018年上半年财政支出增速明显低于去年同期，且下半年增速可能与上半年相近，导致整体财政支出节奏趋于平稳。2013年也曾出现类似情况，全年财政支出相对平稳。

3. 基建投资增速下滑
   基建投资增速显著下降，2018年上半年基建投资增速仅为3.3%，比去年同期下降13.6个百分点，成为市场判断财政政策边际趋紧的重要依据。

主要观点

• 下半年财政政策将更加积极
  中央政治局会议提出坚持实施积极的财政政策，预计下半年财政支出将边际上升，重点支持防治污染等基建项目，同时地方政府专项债发行将加速，从广义财政层面支撑基建投资。

• 中观市场表现偏弱
  8月初，需求和供给均偏弱，表现为商品房销售面积增速下滑、土地成交面积同比跌幅扩大、汽车零售销售疲软、钢铁和煤炭等工业品价格下跌，部分商品价格出现分化。

• 金融市场呈现结构性变化
  资金价格整体下行，但债券市场收益率上行，信用利差短升长降，人民币兑美元升值，全球股市普遍下跌，国内工业品价格上涨。

关键信息

中观市场表现

• 房地产市场
  30大中城市商品房日均销售面积同比下滑4.4%，一线城市同比涨幅扩大至17.5%，二线城市同比跌幅收窄至-4.3%，三线城市同比涨幅收窄至12.6%。
  上海、广州、深圳地产销售表现较好，深圳同比上升明显。
  100大中城市土地成交面积同比跌幅扩大至-23.3%，成交总价同比由正转负至-2.3%。

• 汽车市场
  7月乘联会汽车零售同比下滑5.8%，批发同比下滑5.7%，显示消费疲软。

• 工业生产
  高炉开工率下降1.2%至66.2%，六大发电集团日均煤耗同比下滑2.9%。钢铁社会库存下降，但部分企业库存上升。

• 商品价格
  煤炭、原油、水泥价格均值下降，钢铁和有色价格均值上涨。猪肉和蔬菜价格上涨，鲜果价格下跌，预计8月CPI环比上涨，同比稳定。PPI环比可能小幅下降，同比因基数抬升而下滑较多。

金融市场表现

• 货币市场
  上周央行净回笼资金1200亿元，资金价格整体下行，资金面持续宽松。R001和DR001持平，R007和DR007分别下行6bp和7bp。

• 债券市场
  到期收益率整体上行，期限利差分化，信用利差短升长降。1Y国债收益率持平，10Y国债收益率上行10bp，1Y国开债收益率上行3bp，10Y国开债收益率上行6bp。

• 外汇市场
  人民币兑美元升值，美元指数上行突破96关口，非美货币普遍贬值，欧元、英镑、日元兑人民币均贬值。离岸-在岸汇率价差走阔，即期市场交易量上升。

• 股票市场
  国内股市整体上涨，上证综指和创业板指分别上涨2.0%。国外股市普遍下跌，道琼斯指数下跌0.6%，德国DAX下跌1.5%。

• 商品市场
  国内工业品价格上涨，螺纹钢、铁矿石、焦炭价格分别上涨0.3%、4.2%、1.9%。国际大宗商品如黄金、原油价格下跌，LME铜价格下跌0.3%。

风险提示

1. 名义利率上升与物价下滑叠加，可能使实际利率上行，对经济增长形成下行压力。
2. 金融去杠杆与货币政策趋紧可能加剧政策层面对经济增长的压力，导致阶段性失速。
3. 内外部需求同时下降可能对经济产生叠加影响。

特别声明

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