2023年四季度宏观展望：宏观因素，三个“转折”？-20231012-国金证券-49页_1mb

宏观因素：三个“转折”？2023年四季度宏观展望总结

核心内容概述

2023年四季度的宏观展望分析了中国与海外经济体在经济、政策及房地产市场方面的“转折”趋势，重点探讨了需求端、政策端及外部环境的变化。文档指出，尽管面临挑战，中国经济仍具备增长潜力，政策层面正逐步转向稳增长，同时海外经济体如美国、欧洲和日本也呈现不同的调整路径。

一、经济的“转”：现状怎么样？

• 制造业PMI回升：2023年9月制造业PMI为50.2%，比8月上升0.5个百分点，连续四个月回升，是自2023年4月以来首次进入扩张区间，且高于过去两年同期水平，强于2019年同期。
• 外需与内需共同支撑：短期数据好转源于出口阶段性改善与内需短期稳定，出口依赖度高的行业如通用设备、交运设备等表现突出。
• 出口名义值仍处高位：尽管8月出口名义增速为-8.8%，但出口绝对值仍维持高位，剔除价格因素后外需依然强劲。
• 消费边际回升：受低基数与暑期经济推动，消费增速有所恢复，但整体仍低于疫情前水平，扩大内需仍是重点。
• 居民超额储蓄持续：截至6月，我国居民部门超额储蓄约0.35万亿人民币，但尚未转化为消费。
• 财政支出强度下降：广义财政支出占GDP比重降至31%左右，财政赤字率降至7%附近，但仍有调整空间。
• 居民资产负债表重构：居民存款增长快于负债，资产端收益率下降，负债端成本高企，影响消费意愿。
• 就业结构变化：第三产业就业增长加快，第二产业就业人数下降，服务业成为稳就业重点。

二、政策的“转”：如何稳增长？

• 政策重点转向扩大内需：7月政治局会议强调稳中求进、扩大内需、提振信心、防范风险，政策力度加大。
• 产业政策支持实体经济：二十届中央财经委提出加快建设以实体经济为支撑的现代化产业体系，强调产业安全、科技创新与新兴产业。
• 货币政策适度宽松：考虑到通胀低位，货币政策需进一步宽松，降低实际融资成本。
• 财政政策积极但需关注债务来源：专项债快发快用，但地方债务来源仍是关注重点。
• 稳定房地产市场：房地产政策调整效果尚未显现，需提振居民信心，改善社会预期。

三、海外的“转”：加息VS降息？

美国

• 经济数据回升：居民收入增速维持高位，消费边际改善，商品和服务消费增速回升。
• 劳动力市场偏紧：失业率3.8%，劳动力参与率62.8%，职位空缺与失业人数比维持在1.5附近。
• 通胀回落但实际利率上行：核心PCE回落至2.2%附近，实际利率大幅上升，可能影响经济复苏。
• 自然利率未显著上升：尽管部分模型认为自然利率上升，但实际利率上升可能是阶段性的。
• 美联储转向观望：市场预期未来几个月利率高位稳定，明年6月可能开始小幅降息。

欧洲

• 经济增速偏低但边际改善：欧元区经济自2022年下半年回落，但近两月趋于稳定。
• 通胀逐步回落：政策利率已升至4.5%，加息接近尾声，经济复苏压力较大。

日本

• 经济相对稳定：2季度实际GDP同比增速达1.7%，环比折年增速为4.8%，为2020年4季度以来高点。
• 通胀压力仍高：CPI同比达3.2%，剔除食品和能源后为4.3%，连续四个月高于4%。
• 工资增长滞后：居民现金工资收入同比增速为1.5%，低于通胀水平，抑制消费。
• 货币政策可能转向：日本央行放宽YCC波动区间，日元汇率贬值至150附近，未来或回升。

关键信息总结

中国方面

• 制造业PMI回升，出口和内需共同支撑。
• 消费复苏缓慢，居民超额储蓄未释放。
• 财政政策积极但需关注债务来源。
• 产业政策强调实体经济与科技创新。
• 房地产政策调整效果待观察，需稳定市场信心。

海外方面

• 美国：经济复苏，消费回升，但实际利率上行，可能影响未来增长。
• 欧洲：经济增速低，通胀回落，货币政策转向。
• 日本：经济相对稳定，但通胀高企，工资增长滞后，货币政策或有调整。

风险提示

• 中国稳增长政策不及预期。
• 美国经济超预期增长。
• 美联储货币政策超预期调整。

分析师信息

• 梁中华（宏观首席分析师）
  SAC执业证书编号：S0850520120001
  电话：021-23219820
  Email: Izh13508@ Haitong.com

• 应镓娴
  SAC执业证书编号：S0850521080001
  电话：021-23219394
  Email: yjx12725@haitong.com

• 李俊
  SAC执业证书编号：S0850521090002
  电话：021-23185641
  Email: lj13766@haitong.com

• 侯欢
  SAC执业证书编号：S0850522080004
  电话：021-23154658
  Email: hh13288@haitong.com

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