2025年第四季度中国经济观察_82页_2mb

经济走势

三季度经济内外需分化

• GDP增速：2025年前三季度实际GDP同比增长5.2%，为2024年以来最高水平。然而，三季度GDP增速降至4.8%，反映了内外需
  分化和“反内卷”政策的双面影响。
• 内外需变化：三季度内需增长乏力，投资和消费增速放缓；外贸方面，在关税下调和市场多元化背景下保持韧性。
• 政策响应：四季度财政和货币政策协同发力，推出5000亿元新型政策性金融工具和支持项目建设的债务额度，以稳需求、对冲经济下行压力。

四季度政策聚焦稳需求

• 四季度经济支撑因素：
  1. 中美贸易关系缓和，美国关税下调直接利好外贸。
  2. 政策集中发力，财政和货币工具重启，推动需求端修复。
• 内需修复路径：投资增速预计回升，带动生产修复；消费虽面临基数效应和政策效应回落，服务消费仍将发挥稳定器作用。

国内政策重心调整，投资步入新稳态

• 固定资产投资：
  • 制造业投资在政策“反内卷”和设备更新政策边际效应减弱的双重影响下，三季度增速处负区间。
  • 基建投资受地方政府债务化解和资金安排偏稳健影响，三季度增速转负。
  • 房地产投资持续承压，库存及需求未激活是主要掣肘。
• “十五五”规划指向：
  • 对高质量发展目标提出更高要求，首次涉及“居民消费率”目标，突出内需战略基点。
  • 重点领域包括科技创新、绿色转型、新动能培育。

服务消费是重要拉动力

• 社会消费品零售总额前三季度同比增4.5%，前三季度服务零售额增长5.2%，极大地支撑了最终消费对GDP的贡献。
• 服务消费成“主力军”，线上消费（网上零售额增长9.8%）和人际型消费（旅游等）成为增长亮点。
• 未来展望：政策持续支持服务消费升级，资本市场活跃传导财富效应至消费端。

“反内卷”成效初显，推动价格企稳

• Cpi温和复苏，三季度核心CPI上行，核心汽车等耐用品价格推动价格上涨，三季度PPI降幅收窄，反映供给端调整初始化。
• 价格企稳信号一方面体现供给约束，另一方面依赖政策调控作用。

货币政策将更多依赖结构性工具发力

• 当前流动性宽裕（M2加速），但贷款需求疲软。
• 政策转向结构支持，重点在人工智能、数字经济和民生领域发力结构性货币政策工具。
• 未来降准降息空间有限，结构性工具（工具扩容+利率下调）将是加力方向。

全球贸易政策仍存不确定性，中国外贸顶压前行

• 对美出口增速下行拖累整体出口，但非美市场（如东盟）高增长可部分补足。
• “新三样”（集成电路等）贡献增长，出口结构升级。
• 四季度海外传统旺季提振预期存在，风险在于基数效应和抢出口影响。

中国香港经济稳步回升

• GDP前三季度增长3.8%，访港旅客12.2%同比增长，消费复苏明显。
• 资本市场活跃，IPO数量同比大增230%，互联互通机制加强。

全球经济阻力仍存

• IMF预期2025年全球经济增速3.2%，发达经济体增长乏力，新兴市场韧性尚可。
• 非关税壁垒、地缘冲突及债务风险仍是下行因素。

政策分析

研读“十五五”规划《建议》

• 经济增速目标：城投经济长周期下行，目标中性偏低调仓（多数预期落在4.5%-5%）。
• 经济主线：三大定位：建设现代化产业体系、科技体系效能提升、扩大内需。

工业稳增长成为基调：十个重点行业行动公布

• 一揽子覆盖机械、有色金属、石化等领域。
• 强调以质取胜，鼓励创新驱动，抵制“内卷式”竞争行为。
• 科技创新与产业融合突出，人工智能成为新一轮产业升级的关键变量。

深入实施“人工智能+”行动，部署智能经济发展路线

• 国务院提出三步走目标，聚焦原始创新和融合发展。
• 重点关注场景化落地、算力基础设施、人才培养和安全治理。
• 打造科学、数据、算力、政策的共治能力底座。

推动城市内涵式发展，建设现代化人民城市

• 强调从量扩张到质效提升，推动新质生产力赋能城市治理和产业升级。
• 提出“五个转变”路径：
  • 总量扩张向结构优化
  • 传统增长向创新驱动
  • 政府主导向市场引导