德银-中国-水泥行业-三个利好预警，2017年第四季度超出预期-20180108-22页_667kb

中国水泥行业2017-2018年盈利与估值分析

核心内容

本报告分析了2017年第四季度（4Q17）中国水泥行业的主要公司，包括Conch、CRC和WCC的盈利表现，以及2018年的预期盈利调整和估值变化。整体来看，行业表现强劲，库存水平处于历史低位，推动了第四季度的盈利增长，并对2018年上半年的盈利预期产生了积极影响。

主要观点

• 盈利强劲：Conch、CRC和WCC均发布了优于预期的盈利预警，表明第四季度表现突出。
• 库存水平：全国水泥库存降至历史最低点，仅为存储容量的50%，比2016年和2015年分别低约20%和34%，反映出行业结构性调整。
• 价格高位：水泥价格处于多年高位，对盈利产生积极影响。
• 盈利预期上调：由于4Q17的强劲表现，Conch、CRC和WCC的FY17和FY18盈利预期被上调。
• 估值调整：基于强劲的盈利表现，Conch-H和CRC的估值方法保持不变，WCC则基于潜在并购价值进行评估。

关键信息

公司盈利预警

• Conch：
  • 预计FY17净利润为RMB15.97亿，EPS为RMB3.01，同比增长约86%。
  • 4Q17毛利率预计达到RMB120/吨，远超预期。
• CRC：
  • 11月平均售价同比增长19.4%，达HKD291.2/吨。
  • 预计FY17净利润为HKD3.89亿，EPS为HKD0.6，同比增长约94%。
• WCC：
  • 11月收入增长28%，并有约RMB1.259亿的汇兑收益。
  • 预计2H17毛利率平均为RMB72/吨，净利润预计为RMB7.21亿，EPS为RMB0.13，同比增长约6890%。

库存水平

• 全国水泥库存水平连续11周下降，12月底达到存储容量的50%。
• 部分地区库存水平更低，如东部地区为43%，部分大型生产商库存几乎为零。
• 低库存水平表明行业在去产能和环保政策方面取得成效，有助于维持高价。

盈利预期调整

• Conch：
  • FY17盈利上调7%，FY18盈利上调10%。
• CRC：
  • FY17盈利上调3%，FY18盈利上调5%。
• WCC：
  • FY17盈利上调18%，FY18盈利上调7%。

估值与风险

• Conch-H：
  • 估值为12倍FY18市盈率，对应1.4倍市净率，ROE为18.4%。
• CRC：
  • 估值为10倍FY18市盈率，对应1.5倍市净率，ROE为16.7%。
• WCC：
  • 估值为EV/t RMB400，对应1.4倍市净率。
• 风险因素：
  • 需求放缓。
  • 价格合作破裂。
  • 煤价上涨。
  • 潜在价格战。
  • 新项目启动放缓。

重点公司推荐

财务指标与预测

盈利与成本

现金流

资产负债表

关键财务比率

结论

整体来看，中国水泥行业在2017年第四季度表现出色，库存水平降至历史低位，推动了盈利增长。公司盈利预期上调，估值方法也进行了相应调整。尽管存在需求放缓、价格合作破裂和煤价上涨等风险，但行业整体仍保持强劲态势，推荐关注West China Cement、CR Cement和Conch Venture等公司。