深度报告-20240103-财通证券-天岳先进-688234.SH-800V_SiC密集上车_产能完成调整业绩现拐点_34页_1mb

天岳先进：国产碳化硅衬底佼佼者

核心内容

天岳先进是一家专注于碳化硅单晶衬底材料研发、生产和销售的科技型企业，成立于2010年，最初以4英寸半绝缘型衬底产品为主。经过十余年的技术发展，公司实现了6英寸导电型碳化硅衬底的批量销售，并自主扩径完成高品质8英寸导电型碳化硅衬底的制备。公司已掌握涵盖设备设计、热场设计、粉料合成、晶体生长、衬底加工等环节的核心技术，自主研发了不同尺寸的半绝缘型和导电型碳化硅衬底制备技术。

主要观点

• 产品结构转型：公司逐步从半绝缘型衬底向导电型衬底转型，2023年前三季度导电型衬底带动公司实现8.25亿元营收，创历史新高。
• 业绩拐点：2023年第三季度公司实现归母净利润380万元，首次扭亏为盈，显示公司盈利能力显著增强。
• 技术突破：公司通过研发投入实现了8英寸导电型碳化硅衬底的产业化，并在2023年Semicon论坛上展示了其技术优势。
• 产能扩张：公司完成了产能调整，上海临港智慧工厂已实现产能爬坡，预计未来导电型衬底产量将快速增长。
• 客户资源：公司已与英飞凌、博世等国内外知名企业建立合作关系，客户资源优势明显。

关键信息

产品与市场应用

• 半绝缘型衬底：主要用于制造氮化镓射频器件，应用于无线通信基础设施、国防、卫星通信等领域。
• 导电型衬底：用于制造碳化硅功率器件，广泛应用于新能源汽车、光伏、轨道交通、智能电网等领域。
• SiC功率器件市场：预计2022-2028年全球碳化硅功率器件市场将以31%的年均复合增长率快速增长，2028年市场规模将达89.06亿美元。
• 新能源汽车：SiC功率器件在新能源汽车中的应用将大幅提高，预计2027年全球市场规模将达49.9亿美元，占总市场的79.2%。
• 光伏与储能：SiC功率器件将显著提升光伏逆变器效率，预计2028年SiC光伏逆变器占比将达85%。
• 轨道交通：SiC功率器件将推动轨道交通节能，预计2030年SiC功率器件在轨道交通中的占比将达30%。
• 5G与卫星通信：氮化镓射频器件市场预计在2028年达27亿美元，其中卫星通信应用将显著增长。

产能与业绩

• 产能调整：公司已完成产能结构调整，上海临港智慧工厂已实现导电型衬底的批量生产。
• 营收增长：公司2023年前三季度营收达8.25亿元，2023年全年预计实现营收12.48亿元，2024年和2025年分别预计为21.50亿元和36.92亿元。
• 盈利改善：公司2023年第三季度实现归母净利润380万元，首次扭亏，未来利润有望持续增长。
• 研发投入：公司2023年前三季度研发投入达1.23亿元，占营收比例14.94%，研发强度高于行业平均水平。

股权结构与激励措施

• 股权结构：公司创始人宗艳民先生持有30.09%股份，公司拥有9家核心全资子公司和1家联营企业。
• 激励措施：公司通过设立多个员工持股平台，对员工进行股权激励，以稳定研发和管理团队，提升企业创新力。

风险提示

• 下游行业需求不及预期
• 产能扩张不及预期
• 技术研发不及预期

投资建议

公司是国产碳化硅衬底龙头，产品具有较高技术壁垒，目前正处于技术突破和产能快速爬升阶段。公司与行业领先企业签订合作订单，市场份额正逐步扩大。我们预计公司2023-2025年实现营业收入12.48/21.50/36.92亿元，对应PS估值为22.63/13.14/7.65倍，首次覆盖，给予“增持”评级。