20210430-华安证券-长安汽车-000625.SZ-一季度业绩符合预期_经营性业绩同比扭亏_3页_592kb
报告摘要
长安汽车2021年一季度业绩总结
核心内容
长安汽车在2021年一季度实现了业绩的大幅改善，经营性业绩同比扭亏，显示公司正逐步走出困境。公司营收和净利润均实现同比增长，且在电动化和智能化方面持续推进，为未来增长奠定基础。
主要观点
业绩表现
- 一季度营收：320亿元，同比增长 178%
- 一季度归母净利润：8.5亿元，同比增长 35%
- 一季度扣非净利润：7.2亿元，实现同比大幅扭亏
- 毛利率：14%（受大宗商品涨价和积分费用影响）
- EPS预测：2021-2023年分别为 0.64元、0.82元、1.01元
- 投资评级：维持“买入”评级
业绩扭亏原因
- 自主板块利润：约5.8亿元，实现经营性业绩扭亏
- 合资板块收益：受益于销量结构优化及利润提升，投资收益扭亏
- 成本与费用：管理费用同比上升 212%，主要因计提燃油及新能源积分成本及职工薪酬增加
电动化与智能化布局
- 方舟架构：公司打造方舟架构，未来将在更多车型中应用，提升研发效率和降本空间
- UNI系列：目前基于方舟架构，后续将推广至更多车型
- 香格里拉计划：公司正推进全新纯电平台车型上市，预计2022年推出
- 合作战略：与宁德时代、华为合作，打造电动高端品牌，补足电动化短板
合资品牌发展
- 长安福特：受益于国产化车型的推出，销量和品牌有望回升
- 电动化进展：首款电动车型即将推出，助力品牌在电动化领域拓展
财务预测与指标
营收与利润预测
| 项目 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 845.66 | 987.38 | 1115.08 | 1208.20 |
| 营业利润（亿元） | 262.4 | 368.4 | 471.2 | 583.6 |
| 归属母公司净利润（亿元） | 332.4 | 345.5 | 445.3 | 552.0 |
| EBITDA（亿元） | 239.9 | 614.6 | 820.1 | 882.1 |
财务比率
| 指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率（%） | 14.3 | 16.0 | 17.0 | 17.5 |
| 净利率（%） | 3.9 | 3.5 | 4.0 | 4.6 |
| ROE（%） | 6.2 | 6.1 | 7.3 | 8.3 |
| ROIC（%） | -4.5 | 0.1 | 0.2 | 1.0 |
| 资产负债率（%） | 55.8 | 55.8 | 56.4 | 55.9 |
| 净负债比率（%） | 126.1 | 126.2 | 129.4 | 126.5 |
| P/E | 35.80 | 26.12 | 20.27 | 16.35 |
| P/B | 2.23 | 1.59 | 1.47 | 1.35 |
| EV/EBITDA | 36.25 | 10.49 | 6.45 | 4.81 |
现金流与资产负债表
| 项目 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 资产总计（亿元） | 1209.16 | 1288.23 | 1408.73 | 1515.64 |
| 流动资产（亿元） | 728.90 | 748.57 | 920.68 | 1067.31 |
| 现金（亿元） | 320.02 | 255.43 | 371.10 | 475.74 |
| 流动负债（亿元） | 625.93 | 670.29 | 746.31 | 798.06 |
| 负债合计（亿元） | 674.35 | 718.72 | 794.74 | 846.49 |
现金流量表
| 项目 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流（亿元） | 106.76 | 41.14 | 116.35 | 115.44 |
| 投资活动现金流（亿元） | 36.05 | -99.23 | -10.00 | -102.30 |
| 筹资活动现金流（亿元） | 70.47 | -6.50 | -5.70 | -5.70 |
| 现金净增加额（亿元） | 212.95 | -64.59 | 115.67 | 104.64 |
风险提示
- 汽车销量不及预期
- 新车型上市进展不及预期
投资建议
公司2021-2023年EPS分别为0.64元、0.82元和1.01元，维持“买入”评级，认为公司经营性业绩逐步改善，电动化与智能化布局有望带来长期增长。
分析师信息
- 陈晓：华安证券新能源与汽车首席分析师，具有十年汽车行业经验，曾任职德国大众、大众中国、泰科电子等企业
- 宋伟健：华安证券新能源与汽车分析师，上海财经大学硕士，研究领域覆盖乘用车、商用车、汽车零部件及新能源车
- 别依田：上海交通大学锂电博士，研究锂电产业链
- 滕飞：法国KEDGE高商金融硕士，研究锂电产业链
- 盛炜：墨尔本大学金融硕士，研究风电光伏板块
重要声明
本报告由华安证券股份有限公司发布，所采用数据和信息均来自市场公开信息，分析师独立、客观地出具报告，不保证信息的准确性或完整性。本报告仅供参考，不构成投资建议，华安证券及其关联机构可能持有报告中提及的公司证券，且不承诺投资者获利。未经授权，不得复制、分发或引用本报告内容。
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