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长安汽车（000625）2021年一季报点评总结

核心内容

长安汽车于2021年第一季度实现营收320.3亿元，同比增长1.8倍，环比增长11%。归母净利为8.5亿元，同比增长35%，环比增长10.1亿元；扣非归母净利为7.2亿元，同比增长25.1亿元，环比增长18.7亿元。公司盈利能力持续恢复，主要得益于销量增长、规模效应提升及毛利率回升。

主要观点

• 盈利能力恢复：公司一季报显示盈利能力延续回升趋势，尤其在自主板块表现突出，自主扣非税前利润约为4.8亿元，同比增长17.2亿元，环比增长13.7亿元，单车盈利达0.07万元。
• 合资板块表现：合资板块联合营收益为2.8亿元，其中长福贡献约2.6亿元，长马贡献1.5亿元，其他公司略有拖累，但整体符合预期。
• 毛利率变化：整体毛利率为14.1%，同比提升5.4个百分点，环比下降6.2个百分点。剔除销售费用后的毛利率为11.0%，同比提升7.8个百分点，环比下降4.6个百分点。毛利率提升主要归因于生产性折旧摊销和边际毛利率改善。
• 成本控制与降本节奏：环比毛利率下降与公司每年降本节奏有关，成本预期趋于稳定，不再大幅上升。
• 未来展望：公司2021年销量表现依然被看好，尤其在新车型“产品型”特征显著的情况下，市场战胜率高。同时，下半年华为合作车型的陆续亮相有望进一步打开智能电动成长空间。
• 投资建议：维持公司2021-2023年归母净利预期为49.9亿元、63.3亿元、63.4亿元，EPS分别为0.93元、1.18元、1.18元。对应2021年PE为17.8倍，PB为1.6倍。目标价为27.9元，对应2021年PE30倍，PB2.7倍，维持“强推”评级。
• 风险提示：包括新车销售不及预期、长福战略定位不清晰、与华为合作低于预期等。

关键财务数据

营收与利润

财务比率

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

2021年核心看点

• 盈利兑现：公司自主板块和合资板块盈利均有提升，预计2021年盈利表现良好。
• 销量增长：公司销量基础稳定，预计2021年表现积极。
• 智能电动成长：与华为合作车型的推出将带来新的增长点。

投资评级

• 公司评级：强推，目标价27.9元，对应2021年PE30倍，PB2.7倍。
• 行业评级：推荐，若行业指数涨幅超过基准指数5%以上。

风险提示

• 新车销售不及预期
• 长福战略定位不清晰
• 与华为合作低于预期

公司基本数据

其他信息

• 市场表现对比图：显示公司股价与基准指数的对比情况。

• 相关研究报告：包括12月销量点评、2020年业绩预告点评及2020年报点评。

• 分析师信息：

  • 张程航：华创证券汽车组组长、高级分析师，美国哥伦比亚大学公共管理硕士。
  • 夏凉：华创证券研究员，华威大学商学院商业分析硕士。

• 华创证券机构销售通讯录：包含北京、广深、上海机构销售部及私募销售组的联系方式。