长安汽车（000625）2022年4月28日简评报告总结
核心内容概览
公司基本面
- 公司名称：长安汽车
- 股票代码：000625
- 最新收盘价：9.16元
- 一年内最高/最低价：23.66元 / 8.55元
- 市盈率（PE）：24.70
- 市净率（PB）：1.26
- 总股本：76.32亿股
- 总市值：699.11亿元
盈利能力
- 2021年营收：1051.4亿元，同比增长24.3%
- 2021年净利润：35.5亿元，同比增长6.9%
- 2021年扣非净利润：16.5亿元，同比增长49.0亿元
- 2021年毛利率：16.6%，同比提升2.3个百分点
- 2021年长安福特净利：同比增加22.7亿元，单车净利达0.7万元
4季度表现
- 4Q21营收：259亿元，环比增长15.7%
- 4Q21扣非净利润：-0.9亿元，环比下降10.9%
- 4Q21毛利率：环比提升1.5个百分点
- 4Q21扣非净利环比承压主因：资产减值损失增加6.6亿元、研发费用增加8.4亿元
主要观点
盈利恢复与改善
- 2021年盈利能力显著恢复，得益于销量复苏和产品结构优化，同时长安福特经营趋势好转。
- 4季度盈利边际改善，尽管扣非净利润环比下降，但调整后趋势向好，与营收和毛利率增长趋势一致。
产品与战略
- 新品周期持续：2022年将推出LUMIN、C385及阿维塔11等产品，UNI系列也将持续推出混动车型。
- 品牌向上战略：通过“北斗天枢”和“香格里拉”计划推进电动化和智能化布局，提升品牌价值。
- 技术突破：2021年发布新一代超集电驱和零起火电池技术，增强市场竞争力。
关键信息
投资建议
- 评级：买入
- 盈利预测：
- 2022年营收：1178.6亿元（增长12.1%）
- 2022年净利润：51.3亿元（增长44.3%）
- 2023年营收：1309.7亿元（增长11.1%）
- 2023年净利润：63.2亿元（增长23.3%）
- 2024年营收：1444.9亿元（增长10.3%）
- 2024年净利润：74.8亿元（增长18.3%）
- EPS预测：
- 2022年：0.67元
- 2023年：0.83元
- 2024年：0.98元
- PE预测：
- 2022年：13.6倍
- 2023年：11.1倍
- 2024年：9.3倍
风险提示
- 产品推出及销售不及预期
- 芯片短缺缓解程度不及预期
- 原材料成本上升超预期
财务数据概览
资产负债表（单位：亿元）
| 项目 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产 |
91.14 |
103.36 |
118.51 |
134.99 |
| 现金 |
51.98 |
67.63 |
78.88 |
91.33 |
| 应收账款 |
0.0168 |
0.0240 |
0.0267 |
0.0295 |
| 预付账款 |
0.0032 |
0.0036 |
0.0040 |
0.0044 |
| 存货 |
0.0069 |
0.0049 |
0.0054 |
0.0059 |
| 其他 |
0.0029 |
0.0033 |
0.0036 |
0.0040 |
| 非流动资产 |
44.26 |
43.93 |
41.95 |
39.66 |
| 长期投资 |
0.0132 |
0.0132 |
0.0132 |
0.0132 |
| 固定资产 |
0.0213 |
0.0215 |
0.0200 |
0.0181 |
| 无形资产 |
0.0052 |
0.0046 |
0.0042 |
0.0038 |
| 其他 |
0.0001 |
0.0001 |
0.0001 |
0.0001 |
| 资产总计 |
135.40 |
147.28 |
160.47 |
174.65 |
负债与股东权益
| 项目 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动负债 |
76.11 |
86.60 |
94.91 |
103.40 |
| 短期借款 |
0.02 |
0.02 |
0.00 |
0.00 |
| 应付账款 |
0.0237 |
0.0265 |
0.0293 |
0.0322 |
| 其他 |
0.0095 |
0.0107 |
0.0118 |
0.0130 |
| 非流动负债 |
0.0034 |
0.0034 |
0.0034 |
0.0034 |
| 长期借款 |
0.0006 |
0.0006 |
0.0006 |
0.0006 |
| 其他 |
0.0026 |
0.0026 |
0.0026 |
0.0026 |
| 负债合计 |
79.54 |
90.03 |
98.34 |
106.83 |
| 少数股东权益 |
0.0013 |
0.0021 |
0.0030 |
0.0041 |
| 归属母公司股东权益 |
55.73 |
57.04 |
61.83 |
67.41 |
| 负债和股东权益 |
135.40 |
147.28 |
160.47 |
174.65 |
现金流量表（单位：亿元）
| 项目 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流 |
22.97 |
20.53 |
11.18 |
11.89 |
| 折旧摊销 |
0.0040 |
0.0031 |
0.0031 |
0.0029 |
| 财务费用 |
-0.0005 |
-0.0005 |
-0.0006 |
-0.0006 |
| 投资损失 |
-0.0101 |
-0.0177 |
-0.0211 |
-0.0247 |
| 营运资金变动 |
0.0164 |
0.0145 |
0.0044 |
0.0045 |
| 其他 |
-0.0005 |
0.0001 |
0.0003 |
0.0002 |
| 投资活动现金流 |
-0.0149 |
-0.0102 |
0.0098 |
0.0189 |
| 资本支出 |
-0.0201 |
-0.0279 |
-0.0113 |
-0.0058 |
| 长期投资 |
0.0107 |
0.0000 |
0.0000 |
0.0000 |
| 其他 |
-0.0054 |
0.0177 |
0.0211 |
0.0247 |
| 筹资活动现金流 |
-0.0260 |
-0.0385 |
-0.0092 |
-0.0133 |
| 现金净增加额 |
0.0189 |
0.0157 |
0.0112 |
0.0125 |
利润表（单位：亿元）
| 项目 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
105.14 |
117.86 |
130.97 |
144.49 |
| 营业成本 |
87.65 |
98.17 |
108.61 |
119.25 |
| 营业税金及附加 |
0.0040 |
0.0045 |
0.0049 |
0.0055 |
| 营业费用 |
0.0046 |
0.0046 |
0.0051 |
0.0057 |
| 研发费用 |
0.0035 |
0.0039 |
0.0044 |
0.0048 |
| 管理费用 |
0.0035 |
0.0033 |
0.0037 |
0.0041 |
| 财务费用 |
-0.0001 |
-0.0005 |
-0.0006 |
-0.0006 |
| 资产减值损失 |
-0.0010 |
0.0000 |
0.0000 |
0.0000 |
| 投资净收益 |
0.0209 |
0.0173 |
0.0207 |
0.0243 |
| 营业利润 |
0.0373 |
0.0561 |
0.0695 |
0.0824 |
| 净利润 |
0.0360 |
0.0520 |
0.0641 |
0.0759 |
| EBITDA |
0.0588 |
0.0824 |
0.0941 |
0.1054 |
主要财务比率
| 比率 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
16.6% |
16.7% |
17.1% |
17.5% |
| 净利率 |
3.4% |
4.3% |
4.8% |
5.2% |
| ROE |
6.4% |
9.0% |
10.2% |
11.1% |
| ROIC |
4.5% |
7.7% |
8.8% |
9.8% |
| 资产负债率 |
58.7% |
61.1% |
61.3% |
61.2% |
| 净负债比率 |
0.9% |
0.4% |
0.4% |
0.3% |
| 流动比率 |
1.20 |
1.19 |
1.25 |
1.31 |
| 速动比率 |
1.11 |
1.14 |
1.19 |
1.25 |
| 总资产周转率 |
0.78 |
0.80 |
0.82 |
0.83 |
| 应收账款周转率 |
3.72 |
4.75 |
5.23 |
5.21 |
| 应付账款周转率 |
1.98 |
1.88 |
1.82 |
1.81 |
| P/E |
19.7 |
13.6 |
11.1 |
9.3 |
| P/B |
1.25 |
1.23 |
1.13 |
1.04 |
结论
长安汽车在2021年实现了盈利能力的显著恢复，营收和净利润均同比增长。4季度虽面临扣非净利润环比下降的压力，但整体趋势仍显示改善。公司持续推出新产品，推进品牌向上和电动智能化战略，增强了市场竞争力。分析师预计公司未来三年的盈利能力将持续提升，维持“买入”评级。然而，需关注产品销售不及预期、芯片短缺及原材料成本上升等潜在风险。
