璞泰来（603659）总结
核心内容
璞泰来在2021年第一季度展现出强劲的财务表现，收入和利润均实现大幅增长。公司一季度收入达到17.4亿元，同比增长112%，归母净利润为3.35亿元，同比增长260%。公司综合毛利率为37.8%，同比提升7.4个百分点，净利率为19.3%，同比提升7.7个百分点，经营性现金流量净额达4.4亿元，同比增长184%。
主要观点
- 盈利能力提升显著：公司一季度毛利率和净利率的大幅提升，主要归因于成本端的有效控制和一体化布局的成效，而非负极单价的上涨。
- 费用率下降：三费率（销售+管理+财务）合计下降至6.9%，其中销售费用率从4.6%降至2%，财务费用率由4%降至0.1%，费用优化成为利润增长的重要因素。
- 盈利预测上调：鉴于公司降本增效的成果，公司2021和2022年的盈利预测被上调，预计收入分别为90亿元和123亿元，净利润分别为14亿元和18亿元，同比增长分别为111%和30%。
- 估值合理：调整后的估值分别为40X和31X，显示市场对公司未来增长潜力的认可。
- 战略转变：公司从保守战略转向积极进攻，市占率有望持续提升，维持“买入”评级。
关键信息
财务数据和估值
| 年份 |
营业收入（亿元） |
增长率 |
净利润（亿元） |
增长率 |
EPS（元/股） |
市盈率（P/E） |
市净率（P/B） |
市销率（P/S） |
EV/EBITDA |
| 2019 |
47.99 |
44.93% |
6.51 |
9.56% |
0.94 |
86.47 |
16.51 |
11.73 |
31.62 |
| 2020 |
52.81 |
10.05% |
6.68 |
2.54% |
0.96 |
84.32 |
6.32 |
10.66 |
32.91 |
| 2021E |
89.98 |
70.40% |
14.06 |
110.56% |
2.02 |
40.05 |
5.55 |
6.26 |
30.01 |
| 2022E |
123.46 |
37.20% |
18.31 |
30.25% |
2.64 |
30.75 |
4.93 |
4.56 |
21.80 |
| 2023E |
160.49 |
30.00% |
22.78 |
24.41% |
3.28 |
24.71 |
4.33 |
3.51 |
17.69 |
资产负债表
| 项目 |
2019（百万元） |
2020（百万元） |
2021E（百万元） |
2022E（百万元） |
2023E（百万元） |
| 货币资金 |
862.30 |
5,029.62 |
4,673.19 |
7,373.98 |
7,101.59 |
| 应收票据及应收账款 |
1,260.67 |
1,699.76 |
3,434.38 |
2,630.88 |
5,253.95 |
| 预付账款 |
81.02 |
123.96 |
299.79 |
246.92 |
456.79 |
| 存货 |
2,265.13 |
2,236.51 |
5,620.73 |
4,987.04 |
9,167.34 |
| 流动资产合计 |
4,969.48 |
10,373.29 |
14,683.99 |
16,078.07 |
22,934.35 |
| 资产总计 |
8,130.92 |
14,486.28 |
18,687.81 |
20,062.61 |
26,850.44 |
现金流量表
| 项目 |
2019（百万元） |
2020（百万元） |
2021E（百万元） |
2022E（百万元） |
2023E（百万元） |
| 经营活动现金流 |
490.43 |
693.56 |
-949.64 |
3,384.48 |
486.50 |
| 投资活动现金流 |
-1,546.93 |
-608.18 |
510.44 |
-197.61 |
-125.09 |
| 筹资活动现金流 |
336.29 |
4,395.56 |
82.76 |
-486.08 |
-633.80 |
| 现金净增加额 |
-720.21 |
4,480.94 |
-356.43 |
2,700.79 |
-272.39 |
利润表
| 项目 |
2019（百万元） |
2020（百万元） |
2021E（百万元） |
2022E（百万元） |
2023E（百万元） |
| 营业收入 |
4,798.53 |
5,280.67 |
8,998.27 |
12,345.62 |
16,049.31 |
| 营业成本 |
3,383.68 |
3,612.86 |
6,118.82 |
8,456.75 |
11,074.03 |
| 营业利润 |
764.66 |
825.97 |
1,653.11 |
2,178.93 |
2,724.67 |
| 净利润 |
679.10 |
726.94 |
1,471.27 |
1,939.25 |
2,424.96 |
主要财务比率
| 比率 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
29.49% |
31.58% |
32.00% |
31.50% |
31.00% |
| 净利率 |
13.57% |
12.64% |
15.62% |
14.83% |
14.19% |
| ROE |
19.10% |
7.49% |
13.87% |
16.04% |
17.53% |
| ROIC |
28.13% |
21.98% |
36.92% |
29.79% |
47.49% |
| 资产负债率 |
55.18% |
38.46% |
45.42% |
42.27% |
50.42% |
| 流动比率 |
1.19 |
1.96 |
1.78 |
1.95 |
1.73 |
| 速动比率 |
0.65 |
1.53 |
1.10 |
1.34 |
1.04 |
| 应收账款周转率 |
3.93 |
3.57 |
3.51 |
4.07 |
4.07 |
| 存货周转率 |
2.30 |
2.35 |
2.29 |
2.33 |
2.27 |
| 总资产周转率 |
0.65 |
0.47 |
0.54 |
0.64 |
0.68 |
风险提示
- 产能释放不及预期
- 一体化布局不及预期
- 单吨盈利不及预期
