20170406-招商证券-雏鹰农牧-002477.SZ-雄鹰展翅_猪安天下_23页_1mb
报告摘要
雏鹰农牧（002477.SZ）总结
核心内容
雏鹰农牧是一家生猪养殖企业，其独特的“公司+基地+农户”模式已升级至3.0版本，实现了轻资产运营和产业链延伸。公司通过优化养殖模式，降低风险，提高效率，并通过股权投资平台实现收益加速提升。此外，公司还与沙县小吃展开合作，拓展下游餐饮业务，构建从农田到餐桌的全程一体化体系。
主要观点
- 模式创新：雏鹰模式3.0通过引入合作方，实现轻资产运营，降低固定成本，提升养殖效率。
- 产业延伸：公司布局全产业链，涵盖粮食贸易、饲料生产、生猪养殖、屠宰加工、冷链物流、终端销售、电子商务等，以抵御市场波动。
- 股权投资：公司积极参与股权投资和并购项目，如电竞产业投资基金、农业产业投资基金等，为业绩增长提供额外动力。
- 与沙县小吃合作：通过增资沙县小吃餐饮连锁投资发展有限公司，雏鹰将获得其终端渠道的优先供应权，推动品牌建设和渠道变现。
- 盈利预测：预计2016-2018年生猪出栏量分别为240万、300万和400万头，归母净利分别为9.4亿、12.2亿和15.5亿，EPS分别为0.30元、0.39元和0.49元，给予2017年18-22倍PE，得出一年内目标价为7.0-8.6元。
关键信息
- 目标估值：7.0-8.6元
- 当前股价：5.71元
- 上涨空间：23-51%
- 主要股东：侯建芳，持股39.84%
- 生猪出栏量：2007年不足20万头，2016年达246.79万头
- 财务表现：2016年净利润预计为9.4亿元，2017年预计为12.2亿元，2018年预计为15.5亿元
- EPS预测：2016年0.30元，2017年0.39元，2018年0.49元
- PE估值：2017年18-22倍PE
- PB估值：2016年3.1倍，2017年2.6倍，2018年2.2倍
- ROE：2016年16.5%
盈利预测与估值
| 年份 | 营业收入（百万元） | 归母净利润（百万元） | EPS（元） | PE（2017年） | PB（MRQ） |
|---|---|---|---|---|---|
| 2016 | 4978 | 936 | 0.30 | 17.4 | 3.17 |
| 2017 | 5679 | 1222 | 0.39 | 13.3 | 2.60 |
| 2018 | 7214 | 1551 | 0.49 | 10.5 | 2.20 |
风险提示
- 雄安项目不达预期
- 沙县小吃整合不顺
- 股权投资回报不达预期
财务数据与估值
| 项目 | 2014 | 2015 | 2016E | 2017E | 2018E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业利润（百万元） | -172 | 51 | 977 | 1275 | 1619 |
| 净利润（百万元） | -189 | 220 | 936 | 1222 | 1551 |
| 每股收益（元） | -0.20 | 0.21 | 0.30 | 0.39 | 0.49 |
| PE | -25.7 | 24.6 | 17.4 | 13.3 | 10.5 |
| PB | 1.8 | 1.2 | 3.1 | 2.6 | 2.2 |
| ROE | 16.5% | 16.5% | 16.5% | 16.5% | 16.5% |
图表目录
- 图1：雏鹰模式迭代、产业链延伸与业绩一览
- 图2：雏鹰模式迭代与市值对比
- 图3：雏鹰模式迭代与营收、净利润对比
- 图4：雏鹰模式3.0示意图
- 图5：雏鹰模式的杠杆养猪
- 图6：三项费用占比下降显著
- 图7：资产周转率伴随投资现金流显著上升
- 图8：仔猪、种猪、生猪出栏占生猪销售比例（不含自用屠宰）
- 图9：商品肉猪销售和自用屠宰数量不断上升
- 图10：商品肉猪和自用屠宰占比逐年上升
- 图11：2016年生猪养殖上市公司出栏量比较
- 图12：雏鹰农牧生猪出栏量
- 图13：屠宰扭亏为盈
- 图14：屠宰业务收入增长势头喜人
- 图15：屠宰业务毛利贡献显著增长
- 图16：终端产品口感较好
- 图17：二维码实现可追溯
- 图18：微客得营收及净利润情况
- 图19：沙县小吃餐饮连锁投资发展有限公司股权结构
- 图20：沙县小吃传媒旅游文化有限公司股权结构
- 图21：雏鹰农牧历史PE Band
- 图22：雏鹰农牧历史PB Band
盈利预测与估值
| 项目 | 2016E | 2017E | 2018E |
|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 4978 | 5679 | 7214 |
| 营业利润（百万元） | 977 | 1275 | 1619 |
| 归母净利润（百万元） | 936 | 1222 | 1551 |
| EPS（元） | 0.30 | 0.39 | 0.49 |
| PE（2017年） | 17.4 | 13.3 | 10.5 |
| PB（MRQ） | 3.1 | 2.6 | 2.2 |
| ROE | 16.5% | 16.5% | 16.5% |
风险提示
- 雄安项目不达预期
- 沙县小吃整合不顺
- 股权投资回报不达预期
参考报告
- 《雏鹰农牧（002477）-雏鹰问道，沙县连城》2017-01-23
- 《雏鹰农牧（002477）-从养猪到卖肉，雏鹰展翅高飞》2016-08-15
- 《雏鹰农牧（002477）-一体化黑马，预期差巨大》2016-06-07
- 《猪！猪！猪！生猪养殖系列报告-与时俱进，再次扬帆》2017-02-25
- 《猪！猪！猪！生猪养殖系列报告之九-最严的环保，最好的时代》2017-03-13
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