20151221-东兴证券-雏鹰农牧-002477.SZ-深度报告_三年再造三个雏鹰_25页_1mb

雏鹰农牧深度报告总结

核心内容概览

雏鹰农牧（002477）是一家通过创新轻资产运营模式快速扩张的生猪养殖企业，其“雏鹰模式”在行业内具有显著优势。公司通过将物业管理权和所有权转移给合作者，仅保留生猪经营管理权，从而实现管理效率提升、成本节约和规模化扩张。

主要观点与关键信息

出栏量与盈利预测

• 出栏量预测：预计2015-2018年公司生猪出栏量分别为170万、300万、500万、1000万头。
• 盈利预测：预计2015-2017年公司净利润分别为2.2亿、8.8亿、12.5亿元，全面摊薄EPS分别为0.20元、0.82元、1.24元。
• 估值：当前股价对应PE为86倍、20倍、13倍，给予2016年28-30倍PE，6个月目标价区间为23-25元/股，市值预测为245-265亿元。

轻资产运营模式

• 核心优势：公司通过轻资产运营模式实现规模化养殖，节约管理成本，降低固定资产投入，提升管理效率。
• 人才节约：通过将管理权转移，公司可节约约1/3的人才。
• 资金杠杆：以6亿资金撬动43亿内蒙项目，预计20亿资产转让可期。

产能与土地资源

• 产能释放：通过短期收购与长期自繁，公司预计在4年内可实现30余万头能繁母猪产能。
• 土地资源：在吉林、内蒙古、新乡、三门峡、西藏等地拥有大量养殖土地，为产能扩张提供保障。

业务板块

• 养殖板块：公司通过“雏鹰模式”实现生猪养殖的规模化、分散化和高效化。
• 粮食贸易板块：公司通过粮食贸易服务上游，利用区位和资源优势降低成本。
• 互联网板块：通过电商平台“淘豆”和“OMG”，公司实现“粉丝经济”流量变现，拓展销售渠道。

模式分析

雏鹰模式3.0

• 模式升级：公司优化原有模式，形成“六统一”管理方式，包括统一采购、供料、供种、防疫、流程、销售。
• 合作机制：合作方负责养殖场建设、设备投资、农户协调及日常维护，公司支付代养费，实现利益共享。
• 优势总结：轻资产运营、成本降低、产出率提升、盈利能力增强、风险共担。

模式比较

雏鹰模式与行业对比

• 行业地位：公司年出栏量与牧原共处第二梯队，次于第一梯队的温氏。
• 成功关键：雏鹰模式的轻资产运营和管理团队的“基因”决定了其扩张速度和盈利能力。
• 护城河：公司通过“农户赔钱，雏鹰有责”的理念，有效分散风险，提升农户积极性，形成难以模仿的竞争优势。

行业分析

猪价与头均盈利

• 猪价走势：预计猪价将在2016年维持高位，年均价超17元/公斤。
• 头均盈利：猪粮比提升将带来头均盈利增加，预计2016年头均盈利400-500元。

猪周期与规模化

• 猪周期特点：猪周期不随规模化提升而消失，周期逐步拉长。
• 规模化趋势：未来5年，中国规模化养殖比例将从50%提升至80%，提供巨大的市场空间。

粮食贸易与互联网

• 粮食贸易：公司通过粮食贸易降低成本，提升盈利。
• 互联网平台：通过“雏牧香”产品与电商平台结合，实现流量变现，拓展市场。

风险提示

• 猪价下跌：若猪价下跌，将影响公司盈利能力。
• 气候影响：可能影响项目建设进度。
• 异地管理风险：轻资产模式下异地管理存在不确定性。

财务指标预测

结论

雏鹰农牧凭借其独特的轻资产运营模式和多业务板块协同发展的战略，有望在未来3-5年内实现规模化养殖的快速扩张，成为行业领先企业。公司具备强大的资源优势和市场潜力，盈利能力和估值潜力显著，我们给予其“强烈推荐”的投资评级。