20130725-华泰证券-雏鹰农牧-002477.SZ-天高任鸟飞_46页_1mb

雏鹰农牧（002477）深度研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了雏鹰农牧（002477）在2013年时的经营状况、行业发展趋势以及投资价值。报告指出，公司作为国内第二大生猪养殖企业，具备显著的规模优势和“雏鹰模式”的独特竞争力，有望在行业集中度提升的背景下占据有利地位。同时，公司正积极向终端销售延伸，以增强市场控制力和产业链价值。

主要观点与关键信息

1. 行业发展趋势

• 猪价周期性波动：中国生猪价格具有周期性，周期平均为3-4年。根据历史数据，当前猪价可能处于周期底部附近，预计2013年三季度后期将具备上行动力。
• 规模化提升：我国生猪养殖行业仍处于“黄金15年”的规模化提升期，预计2028年年出栏500头以上的猪场占比将达85%以上。
• 集中度提升驱动力：
  • 农户散养加速退出，劳动力向城市转移。
  • 规模化养殖具有规模经济优势，能显著降低饲料成本和提高劳动效率。
  • 下游需求更倾向于规模化猪场的产品，如冷鲜肉、安全猪肉等。

2. 公司核心业务

• 生猪养殖：公司2012年出栏生猪约152.76万头，是全国第二大生猪养殖企业。
• 家禽产品：公司也涉足家禽养殖，包括青脚麻鸡、特快黄鸡等。
• 业务拓展：公司正向全产业链延伸，涵盖饲料生产、生猪养殖、屠宰、肉制品加工和终端销售。

3. “雏鹰模式”优势

• 模式特点：公司采用“公司+农户紧密结合型”模式，通过分阶段养殖、统一管理、封闭运营等方式，有效控制成本和产品质量。
• 成本优势：公司通过统一采购、自建饲料加工厂等方式，降低了饲料成本，提高了盈利能力和抗风险能力。
• 品牌效应：公司通过“雏牧香”专卖店拓展终端销售，提升品牌影响力和议价能力。

4. 终端销售

• 前景光明：公司终端销售板块有望成为中高端生鲜便利超市，满足消费者对安全、品质的需求。
• 短期亏损：2012年终端销售亏损约2800万元，预计2013年亏损扩大，但有望在2015年实现盈利。

5. 盈利预测

• EPS预测：公司2013-2015年EPS分别为0.21、0.56和1.29元，对应PE分别为47.5、18.2和7.9倍。
• 净利润预测：2013年公司净利润预计为1.82亿元，2015年有望达到11.01亿元。

6. 投资建议

• 评级：维持“增持”评级，认为公司竞争优势明显，未来有望在行业变革中占据更大市场份额。
• 风险提示：猪价继续低迷、终端销售进展不顺利。

公司关键数据

关键图表与数据

• 图1：公司收入和利润快速增长。
• 图2：公司2012年生猪产品收入占86%。
• 图3：公司生猪收入中仔猪比例较大。
• 图4：仔猪数量占出栏的绝大部分。
• 图5：公司业务不断发展与丰富。
• 图6：公司业务的拓展方向是全产业链把控。
• 图7：侯建芳持股46.44%，侯氏家族持股56.95%。
• 图8：全球人均GDP与肉类消费量关系。
• 图9：我国肉类各品种消费量5年复合增速走势。
• 图10：我国肉类各品种产量占比走势。
• 图11：各国猪肉消费比例稳定。
• 图12：我国人均猪肉消费量有提升空间。
• 图13：猪肉消费需求不断升级。
• 图14：瘦肉精对人体危害大。
• 图15：我国大规模猪场数量少。
• 图16：美国大型养殖场占比高。
• 图17：日本大型养殖场占比高。
• 图18：我国生猪规模化养殖比例提升。
• 图19：城镇与农村人均收入差距拉大。
• 图20：我国农民工工资快速增长。
• 图21：我国生猪头均盈利走势。
• 图22：我国生猪养殖利润与机会成本比较。
• 图23：日本养猪成本构成中物料费占比最高。
• 图24：饲料成本下降对日本单头费用影响显著。
• 图25：规模化对日本劳动效率提升明显。
• 图26：规模化对日本头均人力成本影响大。
• 图27：美国自繁自养型猪场新技术应用比例。
• 图28：美国专业育肥型猪场新技术应用比例。
• 图29：大型养殖场成本下降更快（自繁自养）。
• 图30：大型养殖场成本下降更快（专业育肥）。
• 图31：美国生猪养殖场规模化提升。
• 图32：我国屠宰行业集中度高于生猪养殖。
• 图33：雏鹰仔猪价格高于市场。
• 图34：雏鹰种猪价格高于市场。
• 图35：我国耕地红线岌岌可危。
• 图36：新增建设用地不断增长。
• 图37：我国通过土地整治新增农用地。
• 图38：我国土地利用情况（2008）。
• 图39：我国生猪养殖规模化进程可能更像日本。
• 图40：“公司+农户紧密结合型”制度设计。
• 图41：“雏鹰模式”优势明显。
• 图42：公司分阶段的养猪工艺流程。
• 图43：公司粮食采购价格低于市场平均水平。
• 图44：公司近年来未发生亏损。
• 图45：各年的生猪出栏量及未来产能规划。
• 图46：改革开放后我国生猪价格波动性。
• 图47：美国生猪价格呈现规律性波动。
• 图48：当前距离上一周期底部已过去3年多。
• 图49：猪价走势与能繁母猪存栏量关系。

总结

雏鹰农牧作为一家以生猪养殖为核心的大型畜牧业企业，凭借其“雏鹰模式”在行业竞争中占据优势。公司具备显著的规模扩张能力，同时在成本控制和食品安全管理方面表现突出。尽管终端销售板块短期内面临亏损压力，但其长期发展潜力巨大。未来，随着我国生猪养殖规模化提升，公司有望在行业变革中占据更大市场份额，投资价值显著。