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雏鹰农牧（002477.SZ）总结

核心内容概述

雏鹰农牧（002477.SZ）是一家以生猪养殖为主营业务的农牧企业，近年来通过不断优化和创新其养殖模式，实现了轻资产运营，并在产业链延伸、股权投资、品牌合作等方面取得显著进展。公司通过“公司+合作方+农户”的模式，有效降低固定资产投入，提升养殖效率，并通过对外投资获取额外收益，增强了盈利能力与抗风险能力。此外，公司与沙县小吃的合作，为传统餐饮业带来了新的发展契机，标志着雏鹰模式向下游餐饮领域的延伸。

主要观点

• 轻资产模式：雏鹰模式3.0通过转让现有及在建猪舍，减少固定资产投入，实现杠杆化运营，提升养殖效率。
• 产业链延伸：公司已涉足生猪养殖、屠宰加工、冷链物流、终端销售、电子商务等，构建了从农田到餐桌的全产业链，增强盈利稳定性。
• 股权投资收益：公司通过对外投资，获取投资收益，成为业绩增量的重要来源，部分项目仍处于培育期，未来回报潜力大。
• 沙县小吃合作：与沙县小吃集团合作，利用其庞大的终端网络和品牌影响力，拓展下游餐饮业务，提升品牌价值和市场影响力。
• 盈利预测与估值：公司预计2016-2018年生猪出栏量分别为240万、300万、400万头，归母净利润分别为9.4亿、12.2亿、15.5亿，EPS分别为0.30元、0.39元、0.49元，给予2017年18-22倍PE，目标价为7.0-8.6元，较现价有48%-81%的上涨空间。

关键信息

基础数据

盈利预测与估值

雏鹰模式创新

• 雏鹰模式1.0：公司+基地+农户，公司提供技术、饲料等，农户负责养殖，公司按成果结算。
• 雏鹰模式2.0：优化1.0模式，通过科技服务、科学管理、金融支持等方式，实现合作共赢。
• 雏鹰模式3.0：公司+合作方+农户，三方协作，公司负责供应和销售，合作方负责建设及维护，农户负责精细化管理，实现轻资产化和高效运营。

雏鹰模式优势

• 成本控制：通过轻资产模式，降低固定资产投入，减少折旧、摊销和维修费用，养殖成本下降约50元/头。
• 盈利提升：通过减少管理费用、提升资产周转率，公司盈利状况显著改善。
• 投资收益：公司通过股权投资获得稳定收益，2016年投资收益预计贡献净利润1.4-1.6亿元。

沙县小吃合作

• 合作背景：沙县小吃拥有6万家终端门店，但缺乏统一管理，存在食品安全、标准化等问题。
• 合作模式：雏鹰通过增资认缴沙县小吃餐饮连锁投资发展有限公司45%股权，同时与沙县小吃传媒旅游文化有限公司合作，推动品牌化、标准化、产业化。
• 合作意义：通过与沙县小吃的合作，雏鹰不仅获得稳定的猪肉供应，还拓展了下游餐饮业务，提升品牌影响力。

产业链延伸与收益

• 屠宰业务：公司通过自建屠宰场和冷库，实现屠宰业务扭亏为盈，2015年实现净利润1.46亿元。
• 生鲜业务：通过“雏牧香”品牌专卖店和电商平台，实现费用下降，提升盈利空间。
• 电竞业务：通过与电竞明星合作，拓展线上销售渠道，打造粉丝经济，提升品牌价值。

风险提示

• 股权投资回报不达预期
• 沙县小吃整合不顺
• 部分城市规模不经济

结论

雏鹰农牧通过不断创新和优化其养殖模式，实现了轻资产运营，有效抵御了猪周期波动。同时，通过产业链延伸和股权投资，提升了盈利能力和抗风险能力。与沙县小吃的合作，进一步拓展了下游餐饮业务，为公司带来了新的增长点。公司盈利预测乐观，估值合理，具有较大的上涨空间，因此给予“强烈推荐-A”评级。