20120502-安信证券-雏鹰农牧-002477.SZ-养猪大王_迎来规模化养殖的黄金时代_19页_724kb

雏鹰农牧深度分析报告总结

核心内容概述

雏鹰农牧（002477）作为A股最大的生猪养殖企业，2011年出栏生猪102万头。随着我国生猪养殖行业向规模化发展，公司抓住市场机遇，实现快速扩张。预计2012-2014年生猪销售量年复合增速保持在50%左右，2014年将达到360万头。公司还计划向生猪屠宰加工和生态猪养殖领域延伸，以增强产业链完整性和抵御价格波动风险。

主要观点

• 行业趋势：未来5-10年是我国生猪规模化养殖的黄金时代，大型养殖企业将迎来快速发展。
• 猪价走势：2012年猪价呈Λ型走势，5-6月份价格反弹概率较大；2013年将见底回升。
• 成本与盈利：公司仔猪保本点约22元/公斤，肉猪保本点约13元/公斤，均低于行业平均水平，具备价格和成本优势。
• 盈利波动：公司业绩对猪价变动敏感，每变动1%，EPS变动0.05元。
• 产业链延伸：公司通过建设生猪屠宰项目和生态猪项目，拓展产业链，提升盈利稳定性。
• 市场机遇：短期存在交易性投资机会，长期增长前景良好。

关键信息

公司概况

• 2011年出栏生猪102万头，是A股最大的生猪养殖企业。
• 公司业务包括生猪养殖和家禽养殖，其中生猪养殖为主要利润来源。
• 2007-2011年，公司生猪销售量、营业收入、净利润的年复合增长率分别为65%、60%和110%。

市场与行业背景

• 2002年小型养殖户占比73%，2009年降至39%；大型养殖户占比从8%升至27%。
• 城市化进程推动猪肉消费增长，2000-2011年年复合增长2.1%。
• 刘易斯拐点导致劳动力成本上升，推动行业规模化发展。

公司扩张策略

• 采用“雏鹰模式”，包括分阶段流程化养殖、分散养殖统一管理、与农户合作共赢。
• 计划投资40亿元建设生态猪项目，预计2012-2016年生态猪出栏量分别为3、15、40、80和100万头，年均销售收入40亿元，年均净利润8亿元。
• 建设两个“100万头生猪屠宰项目”，预计2012-2013年陆续投产，增强盈利稳定性。

业绩预测

• 2012-2014年公司EPS分别为0.88、1.17和2.00元。
• 2012-2014年营业收入分别为218,778万元、378,034.5万元和679,464.5万元，年复合增长率分别为68.3%、72.8%和79.7%。
• 2012-2014年净利润分别为47,122.8万元、62,643.2万元和106,607.3万元，年复合增长率分别为9.9%、32.9%和70.2%。

估值与评级

• 2012年市盈率19.7，市净率3.6，PE和PB逐步下降，显示估值逐步合理。
• 首次覆盖，给予“增持-A”评级，目标价为22.50元，预计2012-2014年EPS分别为0.88、1.17和2.00元。

风险提示

• 猪肉价格回落风险
• 生猪疫情风险
• 食品安全风险

结构化总结

1. 公司概况

• 出栏规模：2011年出栏生猪102万头，是国内生猪养殖行业前十名企业。
• 业务构成：主要包括生猪养殖和家禽养殖，其中生猪养殖贡献公司57%的毛利。
• 行业地位：公司是2008年北京奥运会指定猪肉原料供应商，具有较高的市场认可度。

2. 行业发展趋势

• 规模化趋势：年出栏50头以下的小型养殖户占比从73%降至39%，年出栏500头以上的大中型养殖户占比从8%升至27%。
• 城市化驱动：城市居民人均猪肉消费量是农村居民的1.5倍，推动猪肉消费稳步增长。
• 刘易斯拐点影响：低端劳动力价格攀升，推动生猪养殖行业向规模化发展。

3. 公司扩张策略

• “雏鹰模式”：公司通过与农户合作，解决防疫和土地瓶颈，实现快速扩张。
• 生猪屠宰项目：建设两个“100万头生猪屠宰项目”，预计2012-2013年投产，分散市场风险。
• 生态猪项目：投资40亿元建设年出栏100万头生态猪项目，预计2012-2016年出栏量分别为3、15、40、80和100万头，年均销售收入40亿元，年均净利润8亿元。

4. 猪价走势分析

• 2012年走势：预计呈Λ型走势，5-6月份价格反弹概率较大，13年将见底回升。
• 母猪存栏量：2012年1季度母猪存栏量为4950万头，是本轮猪周期的高峰。
• 价格与成本优势：公司仔猪和肉猪价格高于行业平均水平，保本点低于行业均值，具备较强盈利能力和抗风险能力。

5. 业绩预测与估值

• 2012-2014年预测：EPS分别为0.88、1.17和2.00元，净利润分别为47,122.8万元、62,643.2万元和106,607.3万元。
• 财务指标：营业收入、净利润、毛利率、净利润率等指标均呈增长趋势，显示公司盈利能力增强。
• 估值变化：市盈率和市净率逐步下降，显示公司估值趋于合理。

6. 投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“增持-A”评级，目标价为22.50元。
• 短期机会：由于仔猪腹泻病影响，5-6月份猪肉价格可能反弹，存在交易性投资机会。
• 长期前景：公司具备强大的扩张能力和成本优势，未来增长潜力巨大。

7. 风险提示

• 价格波动风险：猪肉价格可能回落，影响公司盈利。
• 疫情风险：生猪疫情可能影响公司运营。
• 食品安全风险：食品安全问题可能对公司声誉和业绩造成影响。