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雏鹰农牧（002477.SZ）投资分析总结

核心内容概览

雏鹰农牧是一家以生猪养殖为核心业务的上市公司，其业务涵盖饲料生产、种猪繁育、生猪养殖、家禽养殖等，形成完整的产业链。公司2012年出栏生猪约160万头，位列全国第二。公司目前的市价为16.14元，目标价为16.79元，评级为“增持”，长期竞争力高于行业均值。

主要观点

• 短期承压，长期看好：公司目前面临猪价下跌带来的亏损压力，但预计在猪价触底并进入心理底线（12元以下）后，将逐步迎来价格上涨。公司认为本轮猪价上涨幅度可能低于上一轮，但存在上涨机会。
• 出栏规模稳步增长：公司具备保持40%左右的出栏规模增长能力，其产能建设稳步推进，预计未来几年出栏量将显著增长。
• 生态猪项目为中期看点：公司通过建设雏牧香专卖店，逐步向终端市场延伸，生态猪定位高端，未来有望成为新的盈利增长点。
• 盈利预测与估值：预计2012-2014年EPS分别为0.58元、0.60元、1.11元，当前估值为13XPE，处于合理位置，未来随着猪周期向上和生态猪项目推进，估值有望提升。

关键信息

市场数据

公司概况

• 核心业务：生猪养殖占公司收入和利润的绝大部分，2011年分别为90.06%和96.56%。
• 主营业务：涵盖畜禽、饲料、种蛋、鸡苗、肉鸡、技术研发、疫病防治等。
• 地域分布：主要市场在河南省，2011年收入占比达65.36%，其中河南基地市场为唯一一个过亿市场。
• 股权结构：公司总股本为5.34亿股，流通股占比为42.83%，实际控制人为侯建芳，持股46.42%。

投资逻辑

• 猪价趋势：预计2013年猪价将从低位逐步回升，但上涨高度可能低于上一轮。
• 去产能：预计二季度将出现大规模去产能，但去产能幅度可能低于历史周期，因此上涨高度有限。
• 出栏量增长：公司具备保持40%年均出栏量增长的能力，实际增长将视市场情况而定。
• 生态猪前景：随着消费习惯的改变和高端消费能力的增长，生态猪有望成为新的盈利增长点。

估值分析

• EPS预测：2012-2014年EPS分别为0.58元、0.60元、1.11元。
• 当前估值：13XPE约为26.91倍，处于相对合理位置。
• 未来估值：随着猪周期向上和生态猪项目推进，公司估值有望提升。

生态猪项目

• 产能建设：公司投资40亿元建设生态猪项目，包括陕县、渑池、卢氏等地区。
• 销售模式：以专卖店为主要销售渠道，配套建设雏牧香专卖店，提升品牌影响力。
• 门店拓展：预计2013年门店数量将增加至600家，其中省内和长三角地区为主要拓展区域。
• 盈利测算：生态猪成本略高于普通猪，但售价更高，盈利能力突出。

盈利预测与估值

• 核心假设：2012-2014年仔猪、商品肉猪、二元种猪出栏量分别为107万、39万、6.6万头。
• 销售收入：预计2012-2014年生猪产品销售收入分别为14.84亿元、21.53亿元、31.86亿元。
• 毛利率：预计2012-2014年毛利率分别为29.60%、27.36%、33.90%。
• 估值目标：给予2013年28倍的估值目标，目标价为16.79元。

结论

雏鹰农牧作为一家生猪养殖企业，具备较强的产能建设和出栏能力，其生态猪项目为未来中期带来增长机会。尽管当前面临猪价下跌带来的短期压力，但随着猪周期的逐步反转和消费习惯的改变，公司未来有望实现盈利增长，因此给予“增持”评级。