20210411-天风证券-立高食品-300973.SZ-深耕烘焙消费全国化布局_疫情缓解促稳步发展_34页_3mb

立高食品（300973）总结

公司概况

立高食品是一家深耕冷冻烘焙食品及烘焙食品原料的全国性企业，产品包括奶油、水果制品、酱料、巧克力等烘焙原料和冷冻烘焙半成品及成品，以及部分休闲食品。公司以经销模式为主，直销模式为辅，同时开展线上电商和线下零售业务。其主要市场集中在华东和华南地区，正逐步拓展至西北和东北。

公司股权结构稳定，彭裕辉、赵松涛、彭永成三人合计控制公司46.60%的股份，是公司控股股东及实际控制人。员工持股广泛，激励公司发展。公司通过募集资金用于产能提升、物流体系建设和研发设备采购，以支持未来业务增长。

核心业务与产品结构

公司主要产品分为三类：

1. 烘焙食品原料：包括奶油、水果制品、酱料等，其中奶油是最早发展的产品，占公司营收的20.5%（2020年）。
2. 冷冻烘焙食品：包括冷冻烘焙半成品和成品，是公司营收占比最大的产品，2020H1占比达52.82%。
3. 其他产品：主要包括休闲食品，如巧克力脆脆棒、糖果等，占公司营收比例较小。

公司产品类型众多，规格多样，截至2020年6月，奶油、水果制品、酱料和冷冻烘焙食品的品规分别达到32种、241种、69种和187种，满足多样化客户需求。

销售模式与渠道

销售模式

• 经销模式：为主力销售模式，2020H1占比达76.85%。
• 直销模式：包括非商超类直销客户和商超客户，直销客户数量和销售收入逐年增长。
• 零售模式：通过线上电商（如天猫）和线下门店销售，占公司销售收入比例较小。

渠道分布

• 区域分布：华东和华南地区为主要经销区域，占公司营收约30%。
• 经销商数量：截至2020年6月，公司拥有超过1,500家经销商，服务终端客户超5万家。
• 直销客户：包括大型连锁烘焙店、商超（如沃尔玛、华润万家、盒马生鲜等）和餐饮企业，直销收入占比逐年提升。

供应链与生产能力

公司建立了完善的供应链体系，从原料采购到生产均保持高效。主要原材料包括面粉、油脂、糖类、水果等，采购与产量匹配，平均单价与市场价格趋于一致。公司拥有19条烘焙食品原料和22条冷冻烘焙食品自动化生产线，2019年总产量近9万吨，销售收入达15.83亿元。

为满足市场需求，公司计划通过募投项目扩建三水、长兴和卫辉生产基地，进一步提升产能。同时，公司建设了冷链物流体系，拥有自有及租赁车辆，实现全国范围的低温运输。

财务表现与盈利能力

• 营业收入：2017-2019年复合增长率达28.78%，2020年增速降至14.27%，2021H1受疫情冲击同比减小，预计业绩将大幅增长。
• 毛利率：逐年稳定上升，2019年主营业务毛利率达41.26%，2020H1略有下降，但预计疫情缓解后将回升。
• 净利率：从2017年的4.65%提升至2019年的10.92%，盈利能力显著。
• 费用率：期间费用率呈下降趋势，销售、管理费用率处于行业较低水平。
• 现金流：公司上市前保持良好现金流状况，资产周转率逐年提升。

投资建议与估值

• 合理估值区间：56-74元/股。
• 目标市值：94-125亿元。
• 盈利预测：2021E净利润为313.34百万元，2022E预计为399.41百万元，2023E预计为545.70百万元。
• EPS预测：2021E为2.47元/股，2022E为3.14元/股，2023E为4.30元/股。

行业分析

• 烘焙食品行业：市场规模持续扩大，2019年零售额达2,317.13亿元，预计2024年将突破3,800亿元。
• 市场集中度：我国烘焙行业CR5仅为10.6%，远低于国际水平，市场仍有集中空间。
• 产品结构：糕点消费占比最大，达58%，其次是面包（24%）和蛋糕（18%）。
• 消费趋势：随着消费升级，烘焙食品在餐饮和家庭消费中应用广泛，现制茶饮等新兴消费模式带动需求增长。

风险提示

• 食品安全风险：公司需持续加强生产质量管理。
• 行业竞争加剧：随着市场集中度提升，竞争可能加剧。
• 原材料价格波动：油脂、乳制品等价格波动可能影响成本。
• 疫情对经营的影响：疫情可能对销售和供应链造成冲击。
• 产品未适应消费需求变化：需关注市场趋势变化，及时调整产品策略。

技术与研发

公司拥有72项技术专利，其中6项为发明专利，被评为2019年度国家知识产权优势企业。公司注重研发创新，每年推出超过50个新产品及新应用方案，持续提升产品竞争力。公司具备先进的生产研发工艺，能够保证产品品质和稳定供应。

物流与运输

公司自建冷链物流体系，自有车辆30辆，司机43人，覆盖21个省、自治区和直辖市。运输费用逐年增加，但占营收比例下降，物流能力逐步提升。公司通过冷链监控中心，确保运输过程中的温度控制，保障产品品质。

未来展望

随着疫情缓解和新消费模式的兴起，公司预计冷冻烘焙食品及烘焙原料需求将增长，带动业绩提升。公司通过多渠道布局、产能扩张和研发创新，有望进一步提升市场份额和盈利能力。