20150906-广发证券-机械中报分析_需求持续低迷__价值重审正是时候_18页_1mb

报告摘要

机械中报分析总结

核心内容

2015年第二季度，机械行业整体表现低迷，208家上市公司营业收入同比减少8.2%，净利润同比减少20.4%。尽管原材料成本和财务费用有所下降，但需求不足、收入下降、费用刚性仍是业绩疲软的主要原因。此外，应收账款高企带来资产减值损失压力，未来可能进一步侵蚀利润。

主要观点

行业整体表现

营业收入：同比下降8.2%，降幅较第一季度扩大6.1个百分点。
净利润：同比下降20.4%，降幅较第一季度收窄22.0个百分点。
平均净利润率：为4.7%，较上年同期下降0.7个百分点，但高于2014年第四季度和2015年第一季度。
毛利率：保持在20%左右，2015年第二季度升至21.5%，主要受益于原材料价格下降。
费用率：管理费用率和销售费用率分别上升1.3和0.5个百分点。
财务费用：同比下降15.3%，财务费用率降至1.4%。
应收账款：2015年第二季度末合计324,318百万元，较年初增加33,318百万元，资产减值损失增加462百万元，对利润影响显著。

各子板块表现

铁路设备：
- 营收同比下降6.7%，净利润同比下降3.4%。
- 货车和机车需求低迷，但动车组交付和维修配件需求增长。
- 海外市场处于低谷，但中国高铁出海项目逐步落地，如莫斯科-喀山高铁项目。
工程机械：
- 营收同比下降24.6%，净利润同比下降79.7%，上半年累计亏损604百万元。
- 行业需求持续低迷，企业普遍探索新业务，如中联重科向农业机械、环保领域延伸，徐工机械、三一重工设立军工业务部门。
- 应收账款和存货高企，显示行业经营风险尚未有效控制。
海洋装备：
- 营收同比增长7.0%，净利润同比下降60.0%。
- 企业分化显著，中集集团表现突出，中国船舶、振华重工实现业绩回升。
- 中船防务和中国重工亏损严重，整合效应未显现，资产负债率高企。
自动化装备：
- 营收同比增长18.1%，净利润同比增长17.3%，但增速较第一季度显著回落。
- 业务内生增长能力强的企业（如机器人）表现稳定，外延并购仍是主要增长动力。
- 由于市场波动，后续需关注并购节奏调整。
泵和压缩机：
- 营收同比增长4.2%，净利润同比下降16.5%。
- 下游需求疲软，新产品贡献不明显，现金流状况恶化。
- 应收账款和预收款项均处于历史低位，显示行业经营压力。
油气设备：
- 营收同比下降27.4%，净利润同比下降66.3%。
- 受大型石油公司缩减资本支出和原油价格下跌影响，行业仍处于下滑阶段。

关键信息

行业评级：持有
投资建议：看好在弱势经济中实现良好增长、未来逐步兑现转型或改革预期的优秀企业，如中集集团、大冷股份、上工申贝、东富龙，建议关注海油工程、巨星科技、南方泵业、豪迈科技等。
风险提示：
- 宏观经济变化导致机械产品需求波动；
- 原材料价格上升压制盈利能力；
- 汇率变化影响出口企业盈利；
- 市场波动可能影响企业再融资和并购节奏。