20130911-第一创业-公司债发行人中期业绩点评_造纸和煤化工整体低迷_纺织业缓慢复苏_15页_1mb
报告摘要
中国固定收益证券行业中期业绩分析总结
核心内容概述
本报告分析了2013年中期中国公司债发行人的业绩表现，重点讨论了造纸、煤化工、纺织和医药等行业的具体情况，揭示了行业整体增长有限、亏损企业增加、现金流状况不乐观等问题，同时对个别企业的评级变化和未来发展趋势进行了评估。
主要观点
1. 业绩增长有限，亏损企业增加
- 整体表现：公司债发行人中期总收入同比增长5.9%，但净利润基本持平，整体盈利状况未有明显改善。
- 亏损情况：2013年中期亏损企业达42家，比去年同期增加18家，其中21家为同比转亏，21家为续亏，仅3家实现扭亏。
- 亏损行业：主要集中在钢铁、煤炭、光伏、造纸和机械制造等产能过剩的周期性行业。
- 现金流状况：约280家公司投资净现金流为负，表明大多数公司仍处于项目建设阶段，投资流出未明显减少。
2. 纺织行业整体形势好转，但需关注个券
- 行业复苏：纺织行业收入增速和出口增长平稳，整体表现优于2012年。
- 企业表现：大部分纺织行业公司债发行人收入和利润增长，经营净现金流改善。
- 问题企业：常山股份仍处于亏损状态，收入虽有增长但主要依赖贸易业务，盈利能力未有改善。
- 评级展望：尽管有部分企业评级下调，但纺织行业整体评级下调的可能性较小。
3. 造纸行业继续低迷，评级下调可能未结束
- 行业现状：造纸行业收入增速持续下行，产品价格维持在低点，行业整体低迷。
- 企业表现：7家造纸公司债发行人中，超过半数处于亏损或微利状态，平均负债率偏高。
- 问题企业：岳阳林纸和山鹰纸业是重点关注对象，岳阳林纸同比转亏，山鹰纸业虽有重组，但盈利状况仍不确定。
- 银鸽投资：主营业务持续亏损，盈利主要依赖政府补贴，未来仍面临较大压力。
4. 煤化工发行人业绩普跌，煤气化最为糟糕
- 行业表现：煤化工行业收入和利润同比大幅下滑，其中煤气化降幅最大。
- 煤气化：上半年营收减少43.41%，净利减少524.98%，主要受原煤价格下跌、关停成本等因素影响。
- 宝泰隆：二季度实现扭亏，但整体盈利仍较弱，预计下半年略有改善。
- 开滦股份：相对较好，收入和利润降幅较小，现金流稳定，负债率较低。
5. 医药行业整体向好，风险集中在原料药子行业
- 行业整体：医药行业收入和利润同比分别增长19.57%和16.59%，行业增加值增长12.8%。
- 子行业表现：
- 原料药：行业整体不景气，东北制药和海翔药业亏损，毛利率低，负债率高。
- 制剂药：表现良好，科伦药业收入和利润稳定增长，毛利率提升。
- 中药：表现积极，除江中药业外，其他公司负债率相对较低。
- 生物制药：上海莱士经营现金流为负，主要因应收账款增加。
- 医药流通：九州通现金流持续为负，负债率高，需关注其经营风险。
关键信息
企业表现概览
| 行业 | 行业收入增速 | 行业利润增速 | 亏损企业数量 | 主要问题企业 | 评级下调情况 |
|---|---|---|---|---|---|
| 纺织 | 15%左右 | 平稳增长 | 无 | 常山股份 | 部分下调 |
| 造纸 | 10%（4年低位） | 低迷 | 4家以上 | 岳阳林纸、山鹰纸业、银鸽投资 | 评级调整可能未结束 |
| 煤化工 | -34.95%（宝泰隆） | -98.35%（宝泰隆） | 无 | 煤气化 | 业绩压力大 |
| 医药 | 19.57% | 16.59% | 2家 | 东北制药、海翔药业 | 风险集中在原料药 |
重点企业财务数据摘要
| 发行人 | 收入（亿元） | 净利润（亿元） | 收入同比 | 净利润同比 | 毛利率 | 经营净现金流（亿元） | 资产负债率 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 岳阳林纸 | 31.96 | -1.28 | -4.77% | -1041.89% | 12.31% | -1.96 | 69.16% |
| 银鸽投资 | 16.20 | -0.90 | -1.14% | 18.63% | 7.13% | -0.77 | 71.29% |
| 煤气化 | 10.67 | -1.69 | -43.41% | -524.98% | 25.11% | -2.79 | 67.95% |
| 东北制药 | 20.30 | -0.33 | 1.40% | 73.15% | 29.65% | -1.47 | 73.06% |
| 海翔药业 | 5.95 | -0.01 | -7.70% | -100.26% | 17.29% | 0.38 | 64.91% |
| 科伦药业 | 31.81 | 5.41 | 14.62% | 16.44% | 45.20% | 4.58 | 42.64% |
| 江中药业 | 54.07 | 6.27 | 28.86% | 41.51% | 35.54% | 2.16 | 60.21% |
| 九州通 | 161.62 | 1.74 | 10.90% | 12.68% | 6.35% | -8.65 | 69.79% |
总结
- 行业整体：公司债发行人中期业绩增长有限，主要集中在纺织和医药行业，造纸和煤化工行业则持续低迷。
- 重点行业：
- 纺织：行业整体复苏，但个别企业如常山股份仍需关注。
- 造纸：收入和利润持续低迷，评级调整风险仍存。
- 煤化工：煤气化表现最差，宝泰隆和开滦股份相对较好。
- 医药：整体向好，但原料药子行业风险较高，需警惕东北制药和海翔药业等企业的财务状况。
- 风险提示：部分企业存在持续亏损、现金流紧张和高负债率问题，可能影响其信用评级和偿债能力。
投资建议
- 纺织行业：整体趋势向好，但需关注个券风险，尤其是常山股份。
- 造纸行业：需警惕评级下调风险，重点关注岳阳林纸、山鹰纸业等。
- 煤化工行业：煤气化面临较大业绩压力，宝泰隆和开滦股份有改善可能。
- 医药行业：整体向好，但原料药子行业需特别关注，如东北制药和海翔药业。
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