20230112-国海证券-安踏体育-02020.HK-事件点评_2022Q4业绩承压_等待疫后修复_5页_391kb

安踏体育（02020）事件点评总结

核心内容概述

本报告为国海证券对安踏体育（02020）2022年第四季度业绩的点评，维持“买入”评级。报告指出，受疫情影响，2022年四季度安踏体育主品牌及FILA品牌零售金额均出现下滑，但其他品牌表现较好。公司通过线上渠道拓展和成本控制，努力应对市场压力，未来随着疫情缓解及政策支持，有望迎来业绩修复和增长。

主要观点

1. 业绩表现

• 2022Q4：安踏品牌零售金额同比下滑高单位数，FILA品牌零售金额同比下滑 $10% -20%$。
• 全年业绩：安踏品牌零售金额同比增长低单位数，FILA品牌零售金额同比下滑低单位数，其他品牌零售金额同比增长 $10% -25%$。
• 收入与利润：预计2022-2024年收入分别为536.4亿、625.3亿、734.8亿元人民币，同比增长 $8.7% /16.6% /17.5%$；归母净利润分别为74.7亿、90.3亿、108.5亿元人民币，同比增长 $-3.2% / +20.8% / +20.2%$。

2. 股价与估值

• 当前股价：109.70港元（约95.18人民币）。
• PE估值：2022年PE为34.6X，2023年为28.6X，2024年为23.8X。
• PB估值：2022年PB为7.0X，2023年为5.6X，2024年为4.6X。
• PS估值：2022年PS为4.8X，2023年为4.1X，2024年为3.5X。
• EV/EBITDA：2022年为25.90X，2023年为18.34X，2024年为14.95X。

3. 未来展望

• 随着国内疫情防控措施调整，线下客流有望恢复，运动鞋服消费将进入需求复苏阶段。
• 公司持续推行「单聚焦、多品牌、全球化」战略，推动主品牌渠道优化、新品研发及新品牌布局，预计未来三年保持稳健增长。
• 长期看好公司在中国体育产业的稳定发展及增长潜力。

关键信息

1. 市场数据

• 总市值：约297,684.50百万港元（约258,570.30亿元人民币）。
• 流通市值：与总市值一致，说明公司股权高度集中。
• 日均成交额：约769.31百万港元，反映市场活跃度。
• 近一月换手率：0.260%，说明投资者交易意愿较低。

2. 财务指标

• 盈利能力：ROE由2021年的27%降至2022年的20%，但预计2023年回升至20%，2024年为19%。
• 毛利率：2022年为60%，预计2023年和2024年将回升至62%。
• 销售净利率：2022年为14%，预计2023年和2024年将维持在14%-15%。
• 期间费率：2022年为43%，预计未来逐步下降至42%。

3. 现金流与资产负债

• 经营活动现金流：2022年为7,302百万港元，预计2023年和2024年将回升至11,267百万港元和12,320百万港元。
• 资产负债率：2022年为43%，预计2023年和2024年将进一步下降至40%和37%。
• 流动比率：2022年为2.89，预计2023年和2024年将提升至3.05和3.30，反映公司偿债能力增强。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响消费能力和企业盈利能力。
• 行业竞争加剧：品牌间竞争可能导致市场份额和利润承压。
• 消费者偏好变化：市场趋势变化可能影响产品销售。
• 产品推出不及预期：新品未能达到预期销量可能影响业绩。
• 疫情反复：疫情对线下渠道仍可能造成冲击。

投资评级说明

• 买入评级：基于公司长期战略、渠道优化、产品创新及市场复苏预期，认为其未来增长潜力较大，具备投资价值。

分析师信息

• 杨仁文：国海证券研究所所长，曾获多项最佳分析师奖项，具有深厚产业研究背景。
• 马川琪：专注于大消费产业研究，具备全球视角，提供多维度分析支持。

总结

安踏体育2022年四季度业绩受疫情影响，主品牌与FILA品牌零售金额下滑，但其他品牌表现良好。公司通过线上渠道拓展与成本控制积极应对市场挑战，预计2023-2024年将实现收入与利润的稳步增长。当前估值合理，长期看好其在中国体育产业的布局与发展，维持“买入”评级。投资者需关注宏观经济、行业竞争及疫情反复等潜在风险。