20140520-广发证券-汽车及零部件行业_13年报_14年1季报综述-盈利改善主要来自乘用车板块投资收益大幅增长_24页_1mb

汽车及零部件行业总结

核心内容

2013年及2014年第一季度，中国汽车及零部件行业整体呈现出盈利改善和营运能力提升的趋势。数据显示，13年行业营业收入同比增长16.1%，归属于母公司净利润同比增长32.0%；14年1季度营业收入同比增长14.4%，归属于母公司净利润同比增长26.6%，较13年1季度增速提高20.4个百分点。盈利改善主要来自于乘用车板块投资收益大幅增长，而整车企业特别是乘用车企业是主要受益对象。

主要观点

• 盈利能力改善：2013年汽车行业净利率有所提高，主要受益于合资企业投资收益的增加。尽管毛利率略有下滑，但净利率的提升反映了行业盈利能力的改善。
• 营运能力提升：13年行业存货周转率提高，营运效率增强。14年1季度营运能力延续改善趋势。
• ROE提升：2013年ROE同比上升1.2个百分点，主要得益于销售净利率和总资产周转率的提高；14年1季度ROE同比和环比均上升，销售净利率是主要驱动因素。
• 原材料成本下降：汽车行业原材料成本指数持续下降，缓解了整车企业的成本压力，对盈利产生积极影响。
• 行业分化加剧：各细分行业在盈利能力、费用率、折旧压力等方面出现明显分化，乘用车表现良好，而商用客车面临业绩承压。

关键信息

1. 行业整体情况

• 营业收入：2013年同比增长16.1%，2014年1季度同比增长14.4%。
• 净利润：2013年同比增长32.0%，2014年1季度同比增长26.6%。
• ROE：2013年为17.4%，同比上升1.2个百分点；14年1季度同比上升0.4个百分点，环比上升0.1个百分点。
• 含金量指标：2013年经营性现金净流入+应收票据增加值为1070.9亿元，同比增长132.7%；14年1季度有所减弱。

2. 盈利能力

• 净利率：2013年净利率为5.9%，同比上升0.3个百分点；14年1季度为6.0%，同比基本持平。
• 毛利率：2013年毛利率为15.0%，同比下降0.7个百分点；14年1季度毛利率为14.2%，同比上升0.3个百分点。
• 板块表现：
  • 乘用车：净利润增长42.0%，净利率提高0.3个百分点。
  • 非核心零部件：净利润增长32.6%，净利率提高0.2个百分点。
  • 汽车销售：净利润增长588.9%，净利率提高0.8个百分点。
  • 商用客车：净利润减少10.8%，净利率下降0.8个百分点。
  • 核心零部件：净利润增长10.1%，净利率下降1.2个百分点。

3. 营运能力

• 总资产周转率：2013年同比提高0.04次；14年1季度同比提高0.1次。
• 存货周转率：2013年同比上升0.8次；14年1季度同比提高0.1次，环比基本持平。
• 应收账款周转率：2013年同比提高0.3次；14年1季度环比下降0.1次。

4. 原材料成本

• 行业整体成本：2013年原材料成本指数同比下降10.6%；14年1季度同比下降12.9%，环比下降4.5%。
• 细分板块成本：
  • 轿车：2013年同比下降11.1%，14年1季度同比下降13.4%，环比下降4.9%。
  • 重卡：2013年同比下降8.6%，14年1季度同比下降13.2%，环比下降4.7%。

5. 资产负债率

• 行业整体：2013年资产负债率较2012年下降1.7个百分点；14年1季度环比下降0.2个百分点。
• 细分行业：
  • 汽车销售：资产负债率较高，14年1季度为84.5%，接近警戒线。
  • 乘用车：资产负债率55.5%，低于行业平均水平。
  • 商用货车：资产负债率60.3%，同比略有上升。
  • 商用客车：资产负债率54.3%，同比下降明显。

6. 折旧压力

• 乘用车：未来折旧压力呈下降趋势，因前期产能扩张完成转固。
• 商用货车：未来折旧压力可能提高，因销量平稳，产能扩张仍在进行。
• 商用客车：未来折旧压力可能提高，因座位客车销量持续下滑，影响利润。

投资建议

• 推荐标的：

  • 威孚高科（000581.SH）：业绩增长兼具主题。
  • 江淮汽车（600416.SH）：业绩增长兼具主题。
  • 长城汽车（601633.SH）：估值较低，成长逻辑不变。
  • 中国汽研（601965.SH）：成长股，具有良好的商业模式和核心竞争力。
  • 长安汽车（000625.SZ）：关注“新车逻辑”，但需注意竞争加剧带来的风险。

• 投资机会：

  • 估值修复：可关注阶段性估值修复带来的波段性机会。
  • 主题投资：如汽车电子、新能源汽车、汽车检测、汽车拆解、节能减排等。

风险提示

• 房地产泡沫破灭：可能影响居民财富，进而影响汽车行业需求。
• 竞争加剧：可能对盈利产生负面影响。
• 国际政治与外交形势：可能对行业造成不确定性影响。

行业评级

• 行业评级：持有
• 报告日期：2014-05-20

分析师信息

• 张乐：分析师，暨南大学企业管理硕士，华中科技大学发动机学士，5年半汽车相关产业经验，5年卖方研究经验。
• 闫俊刚：联系人，吉林工业大学汽车专业学士，13年汽车产业经验，2013年加入广发证券发展研究中心。

投资评级说明

• 买入：预期股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期股价变动在-10%至+10%之间。
• 卖出：预期股价表现弱于大盘10%以上。

联系方式

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