建材行业：碳至中和，建材的加减之道-20210305-长江证券-24页_1mb

碳至中和，建材的加减之道

核心内容概述

本报告分析了中国建材行业在实现碳中和目标下的降碳路径，指出水泥、玻璃、瓷砖是主要的碳排放大户，而防水、涂料和玻纤的降碳空间有限。通过供给侧改革、需求端调整、技术升级和燃料优化等手段，建材行业有望实现碳减排目标。报告强调了不同区域和企业间在降碳策略上的差异，以及龙头企业在降碳中的竞争优势。

主要观点

1. 碳中和目标与行业背景

• 中国是全球最大的碳排放国，占全球约30%，目标2030年达峰，2060年中和。
• 建材行业碳排放占全国总量约13%，其中水泥占建材全行业排放超75%，是碳排放的核心来源。

2. 水泥行业的降碳路径

• 需求端：水泥需求将随着城镇化放缓和新型建筑结构（如钢结构）的推广而逐步下降。
• 供给端：持续推进错峰生产，南部地区成为降碳重心，具备更高的边际价格弹性。
• 技术升级：余热发电和工艺优化可实现一定程度的降碳，但效果有限。
• 煤改气：成本高，不具经济性，短期内难以推广。

3. 玻璃行业的降碳路径

• 燃料升级：天然气相比重油可降碳15%-20%，但成本增加约300元/吨。
• 区域格局重塑：华南地区因使用天然气而成本压力较小，未来可能受益于成本曲线的扁平化。
• 集中式煤制气项目：在河北地区推广，有助于降低排放，但存在高风险和高成本。

4. 瓷砖行业的降碳路径

• 煤改气：成本增加显著，对行业竞争格局产生影响。
• 区域差异：广东地区煤改气进展较快，但整体市场集中度低，企业议价能力弱。
• 行业变革需求：煤改气需全行业推动，而非仅靠个别省份。

关键信息

水泥行业

• 碳排放占比：水泥行业排放量为16.1亿吨，占建材行业总排放的大部分。
• 排放结构：原料分解占57%，燃料排放占38%，电力消耗占6%。
• 降碳策略：需求端收缩、供给端限产、技术性减碳。
• 受益企业：海螺水泥、中国建材、华新水泥等。

玻璃行业

• 碳排放占比：燃料排放占60%-65%，过程排放占20%-25%，间接排放占10%-15%。
• 燃料结构：天然气占41%，煤制气占19%，石油焦重油占13%。
• 降碳策略：燃料升级、集中式煤制气项目。
• 受益企业：信义玻璃、旗滨集团等华南地区龙头。

瓷砖行业

• 碳排放占比：燃料排放占70%，间接排放占28%，过程排放仅占2%。
• 煤改气成本：使用天然气成本增加47.4%，对盈利形成压力。
• 行业现状：市场集中度低，企业议价能力弱，需全行业协同推进。
• 挑战：天然气供应不稳定，部分地区曾因停气导致停产。

行业影响与展望

• 水泥行业：未来需求将逐步下台阶，供给端限产有助于提升盈利，但需动态调整以维持供需平衡。
• 玻璃行业：燃料升级是主要降碳路径，华南地区具备成本优势，未来竞争格局将向产品结构倾斜。
• 瓷砖行业：煤改气将带来成本压力，需全行业推动以实现可持续发展。

风险提示

1. 政策对降碳约束力度不够。
2. 行业竞争格局加剧，龙头优势不显著。

投资评级

• 行业评级：看好（相对表现优于市场）。
• 公司评级：重点关注海螺水泥、中国建材、华新水泥、信义玻璃、旗滨集团等具备降碳优势的企业。