建材行业碳中和系列报告1：从德国水泥发展看中国水泥碳中和之路-20210330-申万宏源-24页_1mb

报告摘要

从德国水泥发展看中国水泥碳中和之路总结

核心内容

本报告分析了水泥行业实现碳中和的挑战与路径，重点对比了德国水泥行业的发展经验，并结合中国实际情况，提出了对国内水泥行业未来减排路径的预测。报告指出，水泥行业是实现碳中和的主要战场，其碳排放占建材行业总量的 84.3% 和国内总量的 13.91%。

主要观点

水泥行业的碳中和挑战：
- 水泥制造过程中，原料受热分解自然产生 CO₂ 排放，占比高达 63.01%。
- 传统减排手段如提高能源利用效率、增加替代燃料等仍有空间，但真正实现碳中和仍需依赖技术突破。
- 我国水泥行业虽已进入平台期，但与德国相比，仍存在较大的减排潜力。
德国水泥碳中和启示：
- 德国水泥产量自1974年起持续下降，至2017年已进入平台期。
- 德国水泥行业减排主要依赖传统方式和新型技术，其中技术性减排成为关键。
- 海德堡水泥集团在2050年前将实现碳中和，其减排路径包括传统减排、循环经济&创新型产品、碳捕捉与碳存储等。
中国水泥碳中和路径：
- 水泥行业预计在2030年实现 25% 的减排，2060年实现 73% 的减排。
- 市场化和政策性减排（如产量减少）贡献约 36%，技术性减排贡献约 28%，中和性减排贡献约 37%。
- 未来 27% 的 CO₂ 排放量可能需通过技术突破或碳交易来实现。
龙头企业受益逻辑：
- 技术性减排将推动水泥企业进行智能化改造和技术创新，龙头企业具备优势。
- 市场与政策结合可能加速行业去产能，龙头企业市场份额有望提升。
- 碳排放交易机制可能使行业成本曲线陡峭化，利好优胜劣汰。

关键信息

减排方式：传统减排、循环经济&创新型产品、碳捕捉、碳存储、碳使用。
中国水泥产量与排放量：
- 2020年水泥产量为23.77亿吨，总排放量为14.19亿吨。
- 预计2060年水泥产量降至17.56亿吨，总排放量降至3.80亿吨。
减排路径推演：
- 2030年，减排主要依赖传统方式与循环经济&创新型产品，预计减排量为10.66亿吨。
- 2060年，减排主要依赖中和性技术，预计减排量为10.39亿吨。
龙头企业：海螺水泥、中国建材H、天山股份。

投资建议

关注环保标准领先、综合实力强的龙头企业，如海螺水泥、中国建材H、天山股份。
投资逻辑基于碳中和带来的供给侧改革，预计这些企业将在技术性减排、市场份额提升及成本控制方面受益。

风险提示

碳中和推进低于预期。
经济低于预期。
水泥供给量超预期增长。

图表与数据

图1：国内外碳排放结构。
图2：2019年中国能源生产总量结构。
图3：水泥生产过程中 CO₂ 排放类型占比。
图4：德国水泥产量与 CO₂ 排放量变化。
图5：海德堡水泥集团排放强度目标。
图6：海德堡水泥集团混凝土碳中和路径。
图7：海德堡水泥集团减排措施。
图8：各技术减排占比预期。
图9：2018年各国替代燃料使用量占比。
图10：欧盟水泥行业替代燃料使用率。
图11：中国水泥产量与排放量变化。
图12：2030年减排方式占比。
图13：2060年较2030年减排方式占比。
图14：2060年较2020年减排方式占比。
图15：白马山水泥厂 CO₂ 捕集纯化项目工艺线。
图16：2019年水泥上市公司吨成本。
图17：环保改造与碳交易对吨成本的影响。

表格与数据

表1：主要国家碳中和提出时间。
表2：水泥生产过程中 CO₂ 排放类型。
表3：国际水泥协会与集团碳中和目标。
表4：部分水泥循环经济介绍。
表5：各国水泥产量见顶后的最低值。
表6：2020-2030E 国内水泥碳排放推演。
表7：2020-2030E 国内水泥碳排放汇总。
表8：2030E-2060E 国内水泥碳排放推演。
表9：2030E-2060E 国内水泥碳排放汇总。
表10：2020-2060E 国内水泥碳排放汇总。
表11：水泥行业重点公司估值表。

总结

本报告通过对德国水泥行业减排路径的分析，结合中国实际情况，预测了我国水泥行业在2060年将实现 73% 的碳排放量下降，其中市场化和政策性减排、技术性减排、中和性减排分别贡献 36%、28% 和 37%。报告指出，碳中和将推动水泥行业供给侧改革，龙头企业将显著受益。建议关注海螺水泥、中国建材H、天山股份等具有技术优势和环保标准领先的企业。

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