20180812-莫尼塔投资-国内宏观周报_人民币汇率遭遇黑天鹅_8页_660kb

人民币汇率遭遇黑天鹅

核心内容

本周，人民币汇率受到多重因素影响，包括美元指数突破性上涨、土耳其危机、中美贸易摩擦及国内经济政策调整。与此同时，国内实体经济领域稳基建政策频出，货币政策聚焦于提高金融服务实体经济的能力，但宽信用效果仍显不足。房地产市场调控持续加码，土地供应提速，而工业品价格持续上涨，食品价格则呈现结构性分化。

主要观点

• 稳基建政策：交通部、铁路总公司及国家发改委等机构陆续释放稳基建信号，预计下半年交通领域投资规模将达数万亿，带动钢材等中游产品价格上涨。
• 货币政策：央行强调“提高金融服务实体经济的能力和意愿”，但指出宽信用效果受制于资金供求双方的意愿和能力，融资增速无需大幅回升。
• 房地产调控：尽管部分银行误传下调首套房利率，但政策导向明确，房地产调控不放松。土地供应提速，部分城市地价下跌，但房企仍积极看地。
• 金融市场流动性：银行间流动性泛滥，逆回购余额为零，重启正回购可能性上升。资金淤积于银行间，未能有效流入实体经济，导致市场利率倒挂。
• 人民币汇率：美元指数因土耳其危机而大幅上涨，人民币汇率承压。央行强调不将汇率作为应对贸易摩擦的工具，但保留宏观审慎政策调节空间。

一、实体经济分析

1. 工业生产

• 工业品价格上涨压力凸显，南华工业品指数再创新高。
• 原材料价格上升，终端需求疲弱，可能挤压中下游企业盈利。
• 基建发力预期及环保限产支撑钢价，但下游需求偏弱。

2. 上游价格

• 煤炭价格强势上涨，进口量创2014年以来新高。
• 原油价格小幅回落，铁矿石价格受钢价带动显著上涨。

3. 中游产品

• 螺纹钢价格创逾5年新高，但社会库存偏高，成交偏弱。
• 高炉开工率下降，反映下游需求不足。

4. 下游地产

• 土地供应提速，部分城市如厦门地价下跌，但房企仍积极拿地。
• 上海部分银行未调整首套房利率，反映信贷市场竞争充分。

5. 食品价格

• 蔬菜价格涨幅收窄，猪肉和鸡蛋价格大幅上涨。
• CPI同比上升至2.1%，食品和非食品价格均强于季节性，通胀担忧增强。
• 猪价上涨可能受贸易战、猪瘟及季节性因素影响，但产能尚未出清。

二、金融市场动态

1. 货币市场

• 央行连续16日不开展公开市场操作，流动性泛滥。
• 质押式回购加权平均利率降至1.6%，但资金未能有效传导至实体。
• 利率倒挂现象凸显，市场利率低于政策利率，反映资金供需失衡。

2. 债券市场

• 国债收益率曲线陡峭化上行，反映市场对经济前景的担忧。
• 信用债净融资额显著下降，民企及国企债券融资均受影响。
• 票据利率快速下行，显示银行信贷投放意愿疲弱。

3. 人民币汇率

• 美元指数突破性上涨至96.3，人民币汇率承压。
• 央行强调不将汇率作为应对贸易摩擦的工具，但保留宏观审慎政策调节空间。
• 预计人民币汇率将跟随美元波动，贬值预期溃散时可能成为贬值的好时机。

三、关键信息

• 稳基建政策：交通部、铁路总公司、发改委等机构均释放稳基建信号，预计下半年交通投资规模将达数万亿。
• 货币政策：央行强调结构性去杠杆，宽信用效果受资金供需双方意愿和能力影响，融资增速无需大幅回升。
• 房地产调控：政策不放松，土地供应提速，部分城市地价下跌，但房企仍积极看地。
• 金融市场流动性：逆回购余额为零，重启正回购可能性上升，资金淤积于银行间。
• 人民币汇率：美元上涨空间决定人民币贬值幅度，央行强调不将汇率作为工具，但保留逆周期调节手段。

四、风险与展望

• 风险：美元指数可能进一步上行，人民币汇率承压；房地产调控持续，可能抑制土地成交；企业融资状况未明显改善。
• 展望：若美元大幅走强，政策维稳人民币的意愿或将增强；基建投资增速下行，短期内或对经济形成扰动，但中长期有利于经济结构优化。

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