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后补贴时代，新能源客车加速向龙头集中

核心内容

本报告分析了新能源客车行业在后补贴时代的发展趋势，指出随着补贴政策的退坡，行业将进入调整期，新能源客车销量预计在2018年实现增长，市场份额将加速向龙头企业集中。重点分析了新能源公交客车和新能源座位客车的市场渗透情况，以及政策推动、技术进步和行业集中度提升对行业发展的深远影响。

主要观点

• 新能源客车需求阶段性回调，预计2018年将回升：2017年上半年新能源客车需求受补贴退坡、“3万公里”行驶限制及骗补调查等因素影响，销量下滑。但随着政策逐步落地，3季度销量回升明显，预计2018年行业销量增速将回升至15%左右。
• 新能源公交客车渗透率持续提升：2016年新能源公交客车在公交车总量中占比达81.98%，在客车总量中占比37.4%。随着政策推动，新能源公交客车将加速替代传统柴油车，行业集中度将进一步提升。
• 新能源座位客车市场潜力巨大：目前新能源座位客车在客车总量中占比仅为6.6%，在座位客车总量中占比15%。随着技术突破、续航提升及充电网络建设，新能源座位客车市场将进入快速发展阶段。
• 行业集中度提升，龙头企业优势凸显：2017年新能源客车行业集中度高，前十大企业占据80%以上市场份额。随着补贴退坡，盈利模式更清晰的座位客车市场将加速龙头企业的市场份额提升。
• 政策驱动市场发展：各省市陆续出台新能源公交及座位客车推广政策，推动行业需求增长。同时，新补贴政策提高了技术门槛，淘汰落后企业，促进行业规范化。

关键信息

• 2016年新能源公交客车销量占比达81.98%，在客车总量中占比37.4%。
• 新能源座位客车在2016年销量占比仅6.6%，在座位客车总量中占比15%。
• 新能源客车行业集中度高，前十大企业占据80%以上市场份额。
• 2017年补贴政策退坡，新能源客车单车盈利下降，企业现金流压力增大。
• 2018年行业销量有望增长15%，主要得益于公交电动化及座位客车新能源化。
• 部分地方政府将新能源客车纳入“十三五”规划，如福建要求2020年前旅游景区客运车辆全部采用新能源车。

投资建议

建议关注的标的

• 整车企业：金龙汽车（买入）、中通客车（未评级）
• 电池企业：宁德时代（买入）、国轩高科（买入）、亿纬锂能（未评级）

投资逻辑

• 龙头企业凭借传统客车的规模优势、供应链体系及品牌竞争力，在补贴退坡后仍能保持较高的单车盈利能力，进一步扩大市场份额。
• 技术提升和政策推动将增强新能源客车产品的竞争力，带动销量增长。
• 产业链上下游企业将直接受益于新能源客车行业的发展。

风险提示

• 政府政策变动：补贴政策调整可能对新能源客车需求产生较大影响。
• 经济增长不确定性：若宏观经济增速低于预期，将影响新能源客车销量增长。
• 地方政府采购进程：地方政府新能源客车采购延迟可能影响行业整体需求。

图表与数据支持

• 图1：新能源客车构成，显示新能源公交客车占比最高。
• 图2 & 图3：新能源公交客车在公交车和客车总量中的渗透率提升趋势。
• 图4 & 图5：国内公交客车保有量及构成变化。
• 图7 & 图8 & 图9：新能源座位客车市场渗透率及销售分类。
• 图10：新能源座位客车渗透率提升的催化剂。
• 图11 & 图12：新能源客车渗透率与销量预测。
• 图13 & 图14 & 图15：新能源客车行业集中度及销量前十排名。
• 图16-19：宇通、金龙等企业在新能源与传统客车市场的对比。

行业评级

• 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上。
• 中性：相对于市场基准指数收益率在-5% ~ +5%之间波动。
• 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。

分析师声明

• 分析师观点准确反映其个人判断，与薪酬无直接关系。
• 投资评级信息基于报告发布时的研究状况，后续如有变动需重新评估。

结论

后补贴时代，新能源客车行业将加速向龙头企业集中。政策推动、技术进步及市场需求增长是行业发展的主要驱动力。建议关注具备技术优势和市场竞争力的整车及电池企业，同时警惕政策变动、经济增长及地方政府采购延迟等风险。