20160523-华创证券-贵州茅台-600519.SH-强者恒强_白酒领袖再起航_17页_1mb

贵州茅台分析总结

核心内容

贵州茅台（股票代码：600519.SH）作为中国白酒行业的龙头企业，在行业调整后继续保持其高端白酒领袖地位。公司品牌力强，终端销售表现良好，市场占有率持续提升，财务指标稳健，投资评级为“强推”。

主要观点

• 高端白酒市场主导地位稳固：茅台在高端白酒市场占据主导地位，其销量占比超过50%，营收和利润占比持续提升。
• 降价策略成功拓展消费群体：通过降价策略，茅台成功从政务消费转向民间消费，带动销量增长。
• 提价空间和放量潜力：茅台终端销售旺盛，提价空间和产能扩张为其未来增长提供保障。
• Q1业绩强劲，预收账款支撑全年业绩：2016年第一季度，茅台营收和净利润均实现两位数增长，预收账款大幅增加，成为全年业绩增长的重要保障。
• 系列酒发展潜力：茅台加大系列酒经营力度，利用品牌背书拓展市场，未来发展值得期待。

关键信息

股票基本信息

• 目标价：300元
• 当前股价：251.26元
• 投资评级：强推
• 评级变动：维持

市场表现

• 12个月内最高/最低价：262.39元 / 166.2元
• 市盈率（P/E）：19.69倍
• 市净率（P/B）：4.94倍
• 资产负债率：21.8%

财务预测

股东收益预测

估值比率

详细分析

1. 高端领袖，再无敌手

• 品牌影响力：国酒茅台的高端品牌形象深入人心，消费者忠诚度高，品牌力强。
• 市场占比：茅台在高端白酒销量中占比超过50%，营收占比从2010年的4.8%提升至2014年的6.0%，利润占比从2010年的22.48%提升至2014年的31.63%。
• 价格调整：受三公消费政策影响，茅台终端价格大幅回调，但性价比凸显，销量逆势增长。

2. 国酒飞入寻常百姓家，未来价量齐升可期

• 消费群体扩展：茅台降价后，民间消费崛起，销量迅速增长，从2012年的不足1瓶/月提升至2015年的3瓶/月。
• 消费升级：随着中产阶层和高净值人群增加，高端白酒需求增长，茅台有望受益。
• 提价预期：目前飞天茅台一批价为840-850元，预计中秋前可回升至880元，销量有望超过2.3万吨。

3. Q1重回高增长，预收账款保障全年业绩

• 业绩表现：2016年第一季度，茅台营收增长16.91%，净利润增长12.01%，重回高增长轨道。
• 预收账款：预收账款高达85.45亿元，创历史新高，为全年业绩增长提供坚实保障。

4. 系列酒发展

• 系列酒现状：系列酒在营收中占比小，但具有品牌背书优势。
• 战略调整：茅台加大系列酒经营力度，成立酱香酒公司，推动产品、机制和营销改革。
• 未来目标：2016年系列酒销量目标为1.2万吨，收入目标为20亿元，有望达到23-25亿元。

5. 投资建议

• 市场表现：茅台在行业调整中表现强劲，节后保持高销量，1-4月已完成全年40%的出货任务，上半年销售收入和利润有望超过全年计划的60%。
• 价格预期：预计飞天茅台一批价将在中秋前上涨至880元。
• 评级：继续维持“强推”评级，预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上。

风险提示

• 销量不及预期：市场环境变化可能导致销量不达预期，影响公司业绩。

总结

贵州茅台凭借其强大的品牌影响力和市场占有率，在高端白酒市场中占据主导地位。通过降价策略成功拓展消费群体，推动销量增长。公司财务表现稳健，预收账款充足，为全年业绩提供保障。系列酒作为未来增长点，公司已加大投入，发展前景良好。当前投资建议为“强推”，预计未来表现优于市场平均水平。